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荣泰健康（603579）公司研究报告总结

核心内容概述

荣泰健康是一家深耕按摩椅行业20年的企业，专注于按摩器具的研发、设计、制造及销售，其中按摩椅为公司主要产品。2013-2016年，公司按摩椅销售额和销售量年均复合增长率分别达到82%和43%，市占率稳居行业首位。2017年公司推出“摩摩哒”共享按摩椅服务，成为行业新亮点，带动公司业绩快速增长。公司内销与外销双轮驱动，渠道布局优化，推动业绩持续增长。

主要观点

• 行业地位稳固：荣泰健康作为内资品牌，在按摩椅市场中占据领先地位，2013-2016年营收和净利润年均复合增长率分别为46.2%和83.2%，毛利率和净利率稳步提升。
• 市场扩容趋势明显：受人口老龄化、消费升级和健康观念转变等因素影响，国内外按摩椅市场迅速扩张，预计2020年中国按摩椅市场规模将接近百亿元。
• 渠道多元化发展：公司构建了线上、直营、经销商“三位一体”的内销渠道体系，覆盖全国除西藏外的所有省市，其中线上和经销渠道增长显著。
• 外销稳步增长：公司作为ODM出口龙头，与BodyFriend签订长期供货协议，共同开拓北美市场，外销业务保持稳定增长。
• 共享经济助力增长：“摩摩哒”共享按摩椅业务增长迅猛，2017H1营收同比增长21倍，毛利率高达50.5%，成为新的利润增长点。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年EPS分别为3.63元、4.96元、6.29元，未来三年归母净利润复合增长率达28.7%，公司成长性良好。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

市场与行业分析

• 按摩椅市场从特定消费场所走向家庭，市场潜力巨大。
• 中国按摩椅市场渗透率低（不足1%），未来增长空间广阔。
• 全球按摩椅市场渗透率约10%，中国有较大提升空间。
• 人口老龄化推动对保健器具的需求，老年人慢性病和功能退化性疾病为市场提供强劲动力。
• 人均医疗保健支出逐年上升，2012-2016年增长超17%，与按摩椅消费趋势吻合。

公司业务与产品

• 主要产品为按摩椅和按摩小器具，其中按摩椅占营收比例80%以上。
• 2017H1新增产品系列包括L形导轨按摩椅、眼部按摩器、颈部按摩器等，丰富产品线。
• 公司注重产品升级，每年投入约5%的研发费用，融合大数据、高科技、流行趋势等提升产品竞争力。

渠道布局

• 内销：线上（30.6%）、经销商（47.2%）、直营（8.3%）三大渠道协同发展。
• 外销：以ODM模式为主，主要市场为韩国、北美、日本、台湾和欧洲，2017H1外销营收占比为54%。
• 共享模式：“摩摩哒”共享按摩椅已铺设至全国330个城市，2017H1营收占比提升至9.5%，成为新的盈利增长点。

财务表现

• 财务指标：2016年归属母公司净利润为206.65亿元，2017年预计253.81亿元，2018年预计347亿元，2019年预计440.03亿元。
• 毛利率：2017年公司整体毛利率为39%，其中内销毛利率46.3%，外销毛利率34.0%。
• 盈利能力：2016年ROE为45.72%，2017年预计38.17%，2018年预计36.08%，2019年预计33.01%，盈利水平持续改善。
• 估值指标：2017年PE为34倍，PB为13.02倍，PS为5.03倍，EV/EBITDA为26.46倍，估值合理。

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司作为行业龙头，将充分受益于市场扩容。
• 风险提示：
  • 按摩椅市场扩容不及预期；
  • 汇率波动影响外销业务；
  • 市场竞争加剧，可能影响市场份额和盈利能力。

总结

荣泰健康凭借多年深耕按摩椅行业，建立了强大的品牌影响力和市场占有率。通过内外销双轮驱动和共享经济模式的创新，公司业绩持续增长，盈利能力增强。未来三年，公司预计保持良好的增长态势，归母净利润复合增长率达28.7%，EPS逐步提升，估值合理。投资建议为“增持”，但需关注市场扩容、汇率波动和市场竞争等潜在风险。