20171027-申万宏源-荣泰健康-603579.SH-内销及共享按摩持续高速增长_受人民币升值影响利润增速低于预期_维持_买入_评级_4页_473kb

报告摘要

荣泰健康是一家专注于高端按摩椅制造的公司，近年来在内销市场和共享按摩业务方面表现突出。2017年10月27日发布的报告指出，公司三季报业绩符合预期，但利润增速略低于预期，主要受人民币升值影响。报告维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场拓展能力和盈利潜力。

业绩表现：2017年前三季度实现收入12.77亿元，同比增长49.62%；归属于母公司净利润1.55亿元，同比增长10.78%。第三季度收入和净利润分别同比增长74%和10.84%。
收入结构：公司收入主要来源于内销和外销，其中内销增长显著，前三季度实现收入4.61亿元，同比增长99.19%；外销收入6.54亿元，同比增长8.41%。
共享按摩业务：共享按摩椅业务持续高速增长，前三季度铺设4.1万台，覆盖318个城市，与多家大型商场、影院、机场、酒店等合作，尤其在影院领域取得显著进展，覆盖率达90%。
财务费用影响：人民币升值导致财务费用增长，对净利润产生一定拖累，但公司已采取套期保值措施以降低汇率波动影响。
盈利预测：下调2017-2019年净利润预测，分别为2.34亿元、3.27亿元、4.66亿元，对应EPS分别为1.67元、2.33元、3.33元，PE分别为37倍、26倍、18倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，尤其是在共享按摩业务方面。

项目	2016	17Q1-Q3	2017E	2018E	2019E
营业收入	1,285	1,277	1,896	2,793	3,798
净利润	209	155	234	327	466
每股收益（基本）	3.94	1.11	1.67	2.33	3.33
毛利率	38.2%	38.8%	38.6%	39.3%	40.4%

项目	2013	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
国外销售合计	210	445	721	881	967	1168	1328
韩国	81	256	449	624	677	818	930
北美	42	59	90	113	135	164	186
其他	88	130	183	144	155	187	213
国内销售合计	198	260	286	363	641	1049	1605
电子商务渠道	27	45	79	139	241	441	709
非电商渠道	171	215	208	224	400	608	896
内销综合毛利率	18%	38%	46%	46%	47%	47%	48%
毛利	36	100	132	168	300	492	771

项目	2013	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
综合毛利率	22%	31%	33%	38%	39%	40%	42%
毛利	90	219	329	473	629	889	1222
体验式按摩收入	0.1	1.8	2.6	34.7	288	576	864
服务毛利率	62%	41%	-61%	11%	36%	36%	36%
服务毛利	0.09	0.72	-	17.01	104	208	312

证券评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

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