20170821-天风证券-荣泰健康-603579.SH-中高端按摩椅消费大拐点已至，龙头起舞正当时！_30页-3mb

荣泰健康（603579）总结

核心内容

荣泰健康是国内中高端按摩椅行业的龙头企业，市场占有率持续提升，2013-2016年公司营收和归母净利分别实现46.22%和近100%的年复合增长率。公司出口额占国内按摩器具出口额比例持续提升，综合市占率位居行业第二，按摩椅市占率居行业首位。

主要观点

• 市场前景广阔：国内按摩椅市场渗透率低，但中产阶级崛起与人口老龄化将推动市场加速增长。预计2017年国内按摩椅市场空间为310亿元，2020年有望达到520亿元，复合增速近20%。
• 消费结构升级：我国居民家庭恩格尔系数持续下降，显示消费升级趋势，消费者更愿意为高品质产品支付溢价，按摩椅作为健康休闲产品，有望受益。
• 海外市场稳健：公司传统营收来源以出口为主，2014-2016年海外业务收入占比均超过60%。主要客户包括韩国BodyFriend、美国US JACLEAN、日本DREAM FACTORY等。
• 内销快速增长：公司近年来积极布局国内市场，通过经销商、直营、电商和体验店等多种渠道拓展，内销收入增长显著，2016年内销收入达3.97亿元，同比增长36.80%。电商渠道表现尤为突出，2016年电商收入占比达38.12%，连续两年居行业第一。
• 共享按摩业务：子公司稍息科技的摩摩哒业务已进入盈利周期，覆盖90%的院线，一二线城市覆盖率高达80%，用户黏性强，收入可持续。
• 品牌与渠道建设：公司与万达、暴风魔镜等达成战略合作，打造“VR+共享按摩椅”新体验。同时，公司重视自主研发，拥有100多项专利，技术人员占比达9.40%，研发能力突出。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年净利润分别为2.69亿、4.01亿和5.53亿，对应EPS分别为3.84元、5.72元和7.90元，PE分别为27.71、18.58和13.45，投资评级为买入。

关键信息

财务表现

市场拓展

• 出口业务：公司出口额占国内按摩器具出口额比例持续提升，2016年上半年出口额占比达7.1%，成为行业第二。
• 内销业务：公司通过经销商、直营、电商和体验店等多种渠道拓展内销，其中经销商贡献超过50%，电商增长显著。
• 共享按摩椅：摩摩哒业务已覆盖全国318个城市，累计服务人次355.92万，运营成本低廉，用户黏性高。

研发与创新

• 研发投入：2016年研发投入同比增长28.10%，占总营收比重达4.71%。
• 产品创新：公司产品经历多次升级，从直形导轨到L形导轨，实现全身按摩功能，多媒体功能不断优化。
• 技术人员：公司技术人员占总员工数比重为9.40%，核心人员具有6-10年以上研发经验，技术实力强。

品牌与战略合作

• 品牌建设：公司以自有品牌运营，注重品牌影响力，与万达、暴风魔镜等战略合作，拓展VR+共享按摩椅模式。
• 渠道布局：公司构建了立体式营销渠道，包括经销、直营、电商和体验店，其中电商渠道增长最快。

风险提示

• 外贸波动：海外业务收入占比高，存在外贸波动风险。
• 市场拓展不及预期：内销和共享按摩椅业务需进一步拓展，否则可能影响增长。
• 宏观经济下滑：若宏观经济增速大幅下滑，可能影响整体市场需求。

未来展望

公司未来将通过产能释放、品牌强化、多元化发展等方式持续提升业绩，计划在未来三年内开设100家体验店及120家直营店，进一步拓展市场。同时，公司有望对标BodyFriend在韩国的发展路径，实现业务多元化，打造中国第一健康养生品牌。