20171025-兴业证券-荣泰健康-603579.SH-内销成为营收增长驱动力_共享服务快速拓张_9页_768kb

荣泰健康证券研究报告总结

核心内容

本报告为兴业证券发布的关于荣泰健康（股票代码：603579）的证券研究报告，发布日期为2017年10月25日。报告指出，荣泰健康在2017年前三季度实现营收12.77亿元，同比增长49.62%，归母净利1.55亿元，同比增长10.78%，扣非后归母净利增长13.65%，EPS为1.12元/股。其中第三季度营收和归母净利分别同比增长73.8%和10.84%。报告维持“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为1.88/2.76/3.55元，对应PE分别为32/22/17倍。

主要观点

• 营收增长显著：2017年前三季度营收同比增长49.62%，主要得益于内销业务的快速增长，尤其是共享按摩服务。
• 内销成为增长核心：内销同比增长99.19%，其中传统渠道增长127.05%，电商增长64.56%，共享按摩服务增长1,052.17%。
• 毛利率提升：公司毛利率持续提升，达到近几年的高点，主要得益于高毛利率业务占比的增加。
• 费用率上升：由于广告、人员工资（股份支付摊销等）、研发支出及汇率波动等因素，整体费用率上升4.51pct，其中管理、销售、财务费用率分别上升1.52/0.51/2.48pct。
• 共享服务快速拓展：摩摩哒品牌智能共享按摩椅铺设量持续增长，截至三季末达41,431台，覆盖300多个城市，与万达等多家行业巨头达成战略合作。
• 产品矩阵丰富：摩摩哒品牌定位中低端市场，与原有荣泰品牌形成互补，进一步丰富公司产品梯队。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司净利润分别为230/354/455百万元，对应PE分别为31.8/21.6/16.8倍，公司成长性可期。

关键信息

财务数据

投资评级说明

• 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间。
• 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间。
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。
• 买入：相对大盘涨幅大于15%。

风险提示

• 单一客户占比过高
• 摩摩哒业务拓展不及预期
• 国内外市场拓展不及预期

投资要点

• 营收增速加快：公司营收增长显著，主要来自内销业务的强劲表现，尤其是共享按摩服务。
• 毛利率提升：随着高毛利率业务占比增加，毛利率持续提升，未来仍有增长空间。
• 费用率上升：费用率上升影响净利增速，但扣除财务费用和股份支付摊销影响后，净利增长约30%。
• 共享服务发展：摩摩哒共享按摩椅铺设量快速增长，覆盖范围广，与多家行业巨头达成合作。
• 产品多元化：推出摩摩哒品牌，丰富产品矩阵，与荣泰品牌形成协同效应。
• 成长可期：受益于国内居民收入水平提升及健康养生意识增强，公司未来增长潜力大。
• 战略合作：与万达等企业合作，有助于拓展海外市场和增强市场竞争力。

附注

• 报告中提到公司未来净利增长不低于16%，并预计17-19年EPS分别为1.88/2.76/3.55元。
• 报告中提供了多个图表，用于展示公司近年来的营收增长情况、分季度营收净利增长、分产品营收增长以及海内外收入占比。
• 报告还提供了销售经理的联系方式，包括上海、北京、深圳和国际地区的销售团队信息。

总结

荣泰健康在2017年前三季度展现出强劲的营收增长，主要得益于内销业务的持续扩张和共享按摩服务的快速发展。尽管净利增速受到费用支出增加的影响，但毛利率的提升和公司战略的推进为未来增长提供了支撑。摩摩哒品牌的推出进一步丰富了公司产品线，形成与共享服务的协同效应，预计公司未来三年将持续增长，维持“增持”评级。