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荣泰健康（603570）总结

核心内容概述

荣泰健康是国内中高端按摩椅行业龙头，市场占有率持续提升，尤其在按摩椅领域位居行业首位。公司深耕按摩器具行业二十年，2017年正式登陆A股市场，通过IPO募集资金用于产能扩张、研发及渠道建设，助力公司实现快速发展。公司同时布局共享按摩椅业务，通过子公司稍息科技推出“摩摩哒”品牌，形成差异化竞争优势。随着消费升级和人口老龄化趋势，国内按摩椅市场潜力巨大，公司有望在内销和共享模式中实现业绩爆发。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是国内按摩器具行业主要企业之一，市场占有率持续提升，综合市占率位居行业第二，按摩椅市占率居行业首位。
• 海外市场稳健：公司海外业务收入占比长期超过60%，主要客户为韩国BodyFriend，2016年BodyFriend采购占比达47.62%，公司出口额占比持续提升。
• 内销爆发式增长：2016年以来内销增长显著，电商渠道表现尤为突出，天猫销售额连续两年居行业第一，未来计划在28个城市开设100家体验店及120家直营店。
• 共享按摩椅模式：摩摩哒业务通过低成本运营和高消费黏性，成为公司盈利增长的重要引擎，2017年一季度实现营收3300万元，占公司营收约9%，已进入盈利周期。
• 研发投入与品牌建设：公司坚持产品差异化创新，研发投入逐年增加，技术人员占比达9.40%，并通过与万达、暴风魔镜等合作，推动“VR+共享按摩椅”模式发展，提升品牌影响力。

关键信息

财务数据与估值（2015-2019年）

市场空间与增长预测

• 国内按摩椅市场：2017年国内按摩椅市场空间预计为310亿元，2020年有望达到520亿元，复合增速近20%。
• 全球市场：2018年全球按摩器具市场规模将达到138亿美元，未来十年保持约10%的增长速度。
• 消费升级与老龄化：我国恩格尔系数持续下降，中产阶级人口数量远超日韩总和，65岁以上人口占比达10%，老龄化趋势推动按摩器具需求增长。

业务模式与市场拓展

• 海外业务：主要以ODM方式代工，客户包括BodyFriend、DREAM FACTORY等，其中BodyFriend为公司第一大客户，2016年采购量达5.2万台。
• 内销模式：包括经销商、直营、电商和体验店，经销商贡献超过50%，电商渠道增长迅速，2016年电商营收占比达38.12%。
• 共享按摩椅：摩摩哒业务已覆盖90%院线，1.5万台按摩椅在2017年一季度累计服务人次达355.92万，用户复购率高，运营成本低。

技术研发与创新能力

• 研发投入：2013-2016年研发投入分别为0.22亿、0.39亿、0.47亿、0.60亿，2016年同比增长28.10%，占营收比重达4.71%。
• 专利数量：公司拥有发明、实用新型和外观设计专利100多项，技术实力雄厚。
• 产品升级：公司产品历经多次更新换代，从H系列直形导轨按摩椅到L形导轨按摩椅，技术不断迭代，用户体验显著提升。

品牌与市场策略

• 品牌合作：公司与万达、暴风魔镜等战略合作，打造“VR+共享按摩椅”新模式，提升品牌影响力。
• 渠道布局：公司构建了立体式营销渠道，包括经销商、直营、电商和体验店，未来计划进一步扩展直营和体验店数量。
• 市场拓展：公司在国内市场布局加速，借助电商、体验店等渠道提升市场占有率，同时在海外多点突破，拓展北美、欧洲等市场。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2017-2019年净利润分别为2.69亿、4.01亿和5.53亿，EPS分别为3.84元、5.72元和7.90元，对应PE分别为27.71、18.58和13.45，维持“买入”评级。
• 风险提示：外贸波动加剧、市场拓展不及预期、宏观经济增速大幅下滑。

总结

荣泰健康凭借二十年的行业深耕和持续的产品创新，已在国内中高端按摩椅市场占据领先地位。公司通过IPO募集资金拓展产能、研发和市场渠道，进一步巩固行业地位。内销和共享按摩椅业务的快速增长，为公司带来新的盈利增长点。随着消费升级和人口老龄化趋势，国内按摩器具市场前景广阔，公司有望在这一浪潮中持续受益，成为行业龙头。