20170428-申万宏源-荣泰健康-603579.SH-出口持续开拓_积极拓展内销_共享按摩带你一起_摩摩哒_给予_买入_评级_28页_1mb

荣泰健康（603579）总结

核心内容

荣泰健康是一家专注于按摩器具设计、研发、生产和销售的国内领先企业，2017年4月首次被申万宏源证券覆盖，给予“买入”评级。公司作为国内第二大按摩器具出口厂商，凭借自主品牌“荣泰”在国内外市场均实现快速增长。2017年4月27日收盘价为138.95元，市净率为8.2，流通A股市值为2432百万元。

主要观点

• 品牌与市场拓展：公司通过线上线下渠道拓展及聘请明星代言，推动品牌时尚化、科技化发展。同时，通过ODM模式与大客户BodyFriend合作，为其提供代工生产，BodyFriend在韩国市场占公司营收近一半。
• 产品创新与差异化：公司产品从直形导轨发展到L形导轨，技术不断升级，市场反馈良好。高端按摩椅在公司营收中占比高达94%，显示其在产品结构上的优化。
• 共享按摩模式创新：2016年推出“摩摩哒”O2O缓压体验平台，通过共享按摩椅在公共场景中推广，提升用户体验。截至2017年3月，摩摩哒已覆盖全国152个城市，发展迅速。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年净利润分别为2.97亿元、4.12亿元、5.42亿元，对应EPS分别为4.24元、5.89元、7.74元，PE分别为33倍、24倍、18倍。公司作为A股优质标的，具备估值溢价，未来三年业绩增长潜力大。
• 战略合作与技术融合：与万达传媒、暴风魔镜等企业达成战略合作，推动共享按摩与VR技术结合，拓展健康娱乐消费新模式。

关键信息

市场数据

项目	数据
收盘价（2017年4月27日）	138.95元
一年内最高/最低（元）	152.82 / 53.59
市净率	8.2
息率	0.43
流通A股市值（百万元）	2432
上证指数/深证成指	3152.19 / 10229.19

基础数据

项目	数据
每股净资产（元）	17.05
资产负债率	34.44%
总股本/流通A股（百万）	70 / 18
流通B股/H股（百万）	- / -

财务预测与盈利

项目	2016	2017Q1	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	1285	366	1810	2509	3354
净利润（百万元）	207	55	297	412	542
每股收益（元/股）	3.94	0.78	4.24	5.89	7.74
毛利率（%）	38.2	39.6	40.2	41.0	41.9
市盈率	35	-	33	24	18

关键假设点

1. 海外市场收入增速：

   • 韩国：20%、15%、10%
   • 北美：30%、25%、20%
   • 其他市场：10%、9%、8%

2. 国内市场渠道增速：

   • 电商渠道：75%、70%、65%
   • 非电商渠道：65%、60%、50%

3. 稍息网络盈利预测假设：

   • 每年新增设备2万台，每台设备月流水1500元，分成比例40%。

风险提示

• 大客户BodyFriend销售不达预期；
• 共享按摩业务推进受阻；
• 国内渠道建设速度低于预期。

有别于大众的认识

• 市场趋势：市场普遍认为国内按摩椅市场以低端产品为主，但荣泰健康通过创新与品牌建设，推动高端按摩椅消费习惯的形成。
• 共享经济潜力：摩摩哒共享按摩模式相比共享单车更具壁垒，场地和设备限制使其在特定场景下更具盈利潜力。
• 业绩弹性：共享按摩业务增长迅速，未来三年仍有较大发展空间，对公司整体业绩具有显著弹性。

股价表现催化剂

• 北美市场开拓超预期；
• 国内渠道建设超预期；
• 共享按摩业务进展超预期。

估值与评级

• 行业平均PE：约35倍；
• 公司当前PE：33倍；
• 未来PE：24倍、18倍；
• 投资评级：买入（基于公司业绩增长潜力和估值优势）。

总结

荣泰健康凭借其在按摩器具领域的技术积累与市场拓展能力，已成为国内高端按摩椅的领先企业。公司通过自主品牌“荣泰”和共享按摩品牌“摩摩哒”双轮驱动，实现了内外销的同步增长。随着共享经济模式的推广和北美市场的进一步开拓，公司未来增长潜力巨大，因此被给予“买入”评级。