2017-供给侧改革专题：上游重势：大宗商品能否焕发第二春？_20页-1mb

上游重势：大宗商品能否焕发第二春？总结

核心内容

本报告分析了2017年下半年及2018年初大宗商品价格走势背后的供需因素，指出供给侧改革与需求支撑共同作用下，大宗商品在2017年上半年出现量价齐升现象。然而，随着供给侧改革进入新阶段，以及需求端的平稳趋弱，大宗商品价格或将进入平稳趋弱阶段，短期内可能因政策和环保因素出现波动。

主要观点

1. 供给侧改革与大宗商品量价齐升

• 供给侧改革成效显现：自2015年起，供给侧改革推进顺利，未对工业运行造成明显冲击，反而提升了工业增加值与发电设备利用率。
• 去产能≠去产量：去产能政策旨在优化存量资源配置，而非简单减少产量，因此并未导致供给大幅收缩。
• 工业运行中枢上移：供给侧改革推动了工业生产提质增效，工业增加值和发电量稳步上升，产能利用率显著提升。
• 价格上升源于需求：在供给减少的背景下，大宗商品价格上升主要由需求增加驱动，而非单纯供给冲击。

2. 供给侧改革将进入新阶段

• 政策方向转向市场化与法制化：去产能政策将更加注重市场化手段，减少行政干预，避免误伤企业。
• 去产能目标完成无压力：钢铁和煤炭行业已超额完成去产能任务，未来目标可能下调。
• 防止产能死灰复燃：政府强调对已退出产能的监管，防止违规复产。
• 强调质量与效益优先：供给侧改革旨在提升行业质量，推动供给结构优化，实现供需动态平衡。

3. 需求端支撑平稳趋弱

• 总需求趋弱：GDP增速从上半年的6.9%降至四季度预计的6.7%，经济增速放缓。
• 投资走弱：房地产、基建和制造业投资均出现下滑，成为大宗商品需求回落的主因。
• 出口增速回落：人民币升值拉低出口竞争力，下半年出口拉动作用弱于上半年。
• 消费边际放缓：汽车消费因购置税优惠结束而出现增速下滑，整体消费平稳趋弱。
• 库存周期转向主动去库存：表明需求回落，对大宗商品价格形成压力。

关键信息

供给端

• 供给侧改革已进入新阶段，重点从“去产能”转向“扩大优质增量供给”。
• 去产能政策逐步向市场化、法制化倾斜，减少行政干预。
• 环保限产政策对供给和需求均产生抑制作用，成为“双刃剑”。
• 钢铁和煤炭行业去产能任务基本完成，未来政策力度可能减弱。

需求端

• 2017年下半年总需求平稳趋弱，GDP增速下降。
• 固定资产投资、房地产投资和制造业投资均出现下滑。
• 出口增速回落，受人民币升值和全球经济复苏放缓影响。
• 消费维持平稳，但汽车消费因基数高而边际放缓。
• 库存周期从被动补库存转向主动去库存，印证需求回落。

结论

• 供需两弱，大宗商品平稳趋弱：未来四季度及2018年初，大宗商品价格将进入平稳趋弱阶段，中高位震荡。
• 短期或有行情：11月经济工作会议的政策定调与冬季环保限产的执行可能引发市场波动。
• 周期股盛宴难以再现：大宗商品价格已不再具备大幅上涨的基础，市场需适应新的供需格局。

政策与市场动态

• 政策调整趋势明显：政府强调市场化手段，减少行政干预，防止过度限产。
• 金融监管趋严：大宗商品投机交易受到严格管控，期货手续费上调，监管加强。
• 行业整合与技术升级：鼓励企业兼并重组与技术改造，推动产业升级。

风险提示

• 供给侧改革超预期：政策执行力度或超出市场预期，影响大宗商品供需关系。

研究团队信息

• 分析师：谭淞
  经济学博士，9年证券从业经验，东兴证券研究所宏观经济分析师，参与多项行业研究与课题。

• 研究助理：张怀志
  经济学博士，研究方向为空间经济与城镇化，有丰富的课题研究经验。

报告免责与版权说明

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