20171031-东兴证券-供给侧改革专题报告_上游重势_大宗商品能否焕发第二春__20页_1mb

上游重势：大宗商品能否焕发第二春？总结

核心内容

本报告分析了2017年下半年大宗商品价格走势及未来趋势，指出供给侧改革与需求支撑是上半年大宗商品量价齐升的主要原因。随着供给侧改革进入新阶段，政策将更注重市场化与法制化手段，去产能力度可能减弱，而需求端则呈现平稳趋弱态势，导致大宗商品价格未来将进入平稳趋弱阶段。

主要观点

• 供给侧改革成效显著：自2015年供给侧改革启动以来，工业增加值、发电量及产能利用率稳步提升，尤其在钢铁和煤炭行业，去产能任务已基本完成，政策重心转向增加优质增量供给。
• 大宗商品量价齐升：上半年大宗商品价格上升主要由需求增长推动，而非单纯供给减少，表明需求支撑力强。
• 需求面趋弱：下半年总需求增速放缓，房地产、基建和制造业投资走弱，出口增速回落，消费虽稳定但边际增长乏力。
• 库存周期验证需求变化：当前库存周期已从被动补库存向主动去库存切换，进一步印证了需求的疲软。
• 政策导向明确：政府强调供给侧改革应以市场化、法制化手段为主，防止行政干预过度，同时控制金融风险，大宗商品投机交易将受到严格监管。
• 未来价格走势预测：四季度及2018年初大宗商品价格将平稳趋弱，中高位震荡运行，难以再现之前的“盛宴”行情，但不排除短期波动。

关键信息

供给端

• 去产能任务完成：2017年钢铁和煤炭行业去产能目标基本完成，后续任务可能减少，政策转向更温和的市场化手段。
• 政策导向：供给侧改革的核心目标是优化存量资源配置、扩大优质增量供给，实现供需动态平衡，而非单纯压低价格。
• 环保限产影响：环保限产政策对供需均造成冲击，可能抑制价格进一步上涨。
• 产能利用率提升：发电设备利用小时数持续上升，显示工业生产提质增效。

需求端

• 总需求趋弱：2017年下半年GDP增速预计为6.7%，经济整体呈现平稳趋弱态势。
• 投资走弱：房地产、基建和制造业投资均呈下降趋势，对大宗商品需求形成压制。
• 出口增速回落：人民币升值拉低出口增速，预计下半年出口对经济的拉动作用弱于上半年。
• 消费平稳：汽车消费因基数高而增速放缓，消费整体保持稳定但增长有限。
• 库存周期切换：当前处于主动去库存阶段，对应需求回落，进一步支撑价格下行预期。

市场展望

• 价格平稳趋弱：四季度和2018年初大宗商品价格将中高位震荡，不再出现大幅上涨。
• 短期波动可能：11月经济工作会议对供给侧改革的定调及冬季环保限产的执行，可能引发短期市场波动。
• 长期趋势：全球经济复苏可能为大宗商品提供一定支撑，但国内需求疲软将限制其上涨空间。

政策与市场信号

• 政策微调：政府明确表示去产能将更多采用市场化手段，减少行政干预，以降低对市场冲击。
• 金融风险控制：金融监管趋严，大宗商品投机交易将受到限制，政府不再“另眼相看”。
• 数据支持：报告引用大量图表与数据，如工业增加值、发电量、库存周期等，以支撑供需分析。

风险提示

• 供给侧改革超预期：若改革推进速度或力度超出预期，可能对大宗商品价格产生额外影响。

行业评级体系

• 公司投资评级：根据未来6个月内公司股价相对沪深300指数的收益率，分为强烈推荐、推荐、中性和回避。
• 行业投资评级：根据行业指数相对沪深300指数的收益率，分为看好、中性和看淡。

分析师：谭淞
研究助理：张怀志
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谭淞：010-66554042 / tansong@dxzq.net.cn
张怀志：010-66555445 / zhanghz@dxzq.net.cn
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