供给侧改革专题报告：上游重势，大宗商品能否焕发第二春？-20171031-东兴证券-20页-1mb

大宗商品能否焕发第二春？总结

核心内容

本报告围绕“供给侧改革”与“需求面变化”对大宗商品价格走势的影响展开分析，认为当前大宗商品市场虽经历了一段“量价齐升”的繁荣期，但随着供给侧改革进入新阶段和需求面逐步趋弱，未来大宗商品价格将进入平稳趋弱阶段，短期内或有波动。

主要观点

• 供给侧改革成效显著，但进入新阶段
  供给侧改革自2015年启动以来，已取得明显成效，特别是煤炭和钢铁行业去产能进展顺利，产量和价格均出现上升。但随着改革的深入，政策重心将从“去产能”转向“扩大优质增量供给”，并更多采用市场化、法制化手段，减少行政干预，因此未来供给侧对价格的支撑将减弱。

• 大宗商品量价齐升，是供需双侧作用的结果
  从供需理论来看，大宗商品价格的上涨不仅源于供给减少，更得益于需求的强劲支撑，尤其是房地产、基建和制造业投资的持续增长。但随着这些投资增速放缓，需求支撑也将减弱。

• 需求面整体趋弱，对价格支撑力度下降
  总需求虽保持平稳，但增速趋缓，四季度GDP增速预计为6.7%。与大宗商品高度相关的第二产业增速在三季度开始下滑，投资和出口需求均有所减弱，消费虽稳定但受汽车购置税优惠结束影响，四季度增长可能放缓。

• 库存周期转向主动去库存，验证需求回落
  库存周期从“被动补库存”向“主动去库存”转变，表明市场需求开始减弱，企业主动减少生产以消化库存。这一趋势与PMI数据相吻合，进一步印证了需求的疲软。

• 短期可能有行情，但长期难现“盛宴”
  尽管大宗商品价格可能短期波动，但整体趋势为平稳趋弱，中高位震荡运行。周期股和大宗商品的“盛宴”难以再现，市场对价格的预期需谨慎。

关键信息

供给端分析

• 供给侧改革从2015年开始，已实现“提质增效”，工业增加值稳步上升，产能利用率显著提升。
• 去产能任务完成顺利，煤炭和钢铁行业退出产能目标已超额完成，但政策将转向市场化、法制化手段。
• 环保限产作为供给侧改革的重要手段，虽有助于去产能，但也可能对供需造成双重冲击。
• 行业利润因价格高涨而上升，企业有复产冲动，监管政策趋严，防止产能死灰复燃。

需求端分析

• 总需求虽保持平稳，但增速下降，四季度GDP增速预计为6.7%。
• 房地产、基建和制造业投资走弱，对大宗商品需求支撑减弱。
• 出口增速虽有所反弹，但弱于上半年，人民币升值对出口形成压力。
• 消费保持平稳，但汽车消费因基数高而增速放缓。
• 库存周期进入主动去库存阶段，验证需求回落趋势。

市场展望

• 短期波动预期：11月经济工作会议对供给侧改革的定调和冬季环保限产的执行可能引发市场波动。
• 长期趋势：大宗商品价格将进入平稳趋弱阶段，中高位震荡运行，难以再现之前的“盛宴”。
• 风险提示：供给侧改革超预期可能对市场产生影响。

政策与市场动态

• 政府强调“三去一降一补”是手段，核心目标是实现供需动态平衡。
• 金融监管趋严，大宗商品投机交易可能受到限制，价格波动将更加理性。
• 2017年去产能目标完成无压力，政策微调趋势明显。

图表与数据支持

• 图1：生产资料价格走势，显示大宗商品价格整体上升。
• 图2、3：原材料产量同比变化，反映供给侧改革对产量的影响。
• 图4、5：工业增加值同比与环比，显示工业运行平稳，中枢上移。
• 图6：发电量变化趋势，反映工业生产活动的活跃程度。
• 图7：发电设备利用小时数，显示产能利用率提升。
• 图8、9：GDP增速与二三产业增速，反映经济整体走势。
• 图10：固定资产投资累计同比，显示投资趋弱。
• 图11、12：三大投资项目与房地产指标变化，反映投资需求的下降。
• 图13：中国出口增速变化，显示出口支撑减弱。
• 图14：中国与世界大宗商品价格趋势，反映国际市场影响。
• 图15、16、17：消费趋势、库存周期与PPI走势，验证需求疲软与库存调整。
• 图18：PPI走势，反映生产资料价格变化。

结论

综上所述，当前大宗商品价格虽因供给侧改革与需求支撑而上涨，但随着改革进入新阶段和需求面趋弱，未来价格将平稳趋弱，中高位震荡运行。短期可能因政策调整和环保限产执行而出现波动，但长期来看，大宗商品和周期股的“盛宴”难以再现。投资者需谨慎应对，关注政策与市场动态。