供给侧改革专题报告_上游重势_大宗商品能否焕发第二春__18页_1mb

上游重势：大宗商品能否焕发第二春？总结

核心内容

本报告分析了2017年下半年大宗商品价格走势及供需变化，指出供给侧改革与需求支撑共同影响了大宗商品的表现。尽管上半年大宗商品量价齐升，但下半年供需双弱，价格将平稳趋弱，短期内或有波动。

主要观点

1. 大宗商品量价齐升是供给侧改革与需求上升的双重结果

• 供给侧改革自2015年开始，成效逐渐显现，工业增加值、发电量及发电设备利用率稳步提升。
• 17年上半年，上游大宗商品价格大幅上涨，主要原因是需求增长和供给收缩。
• 但根据供需理论，量价齐升更可能是需求上升所致，而非单纯供给冲击。

2. 供给侧改革进入新阶段，政策更趋市场化与法制化

• 去产能任务基本完成，政策重心转向“扩大优质增量供给”和“实现供需动态平衡”。
• 行政化手段减少，市场化、法治化成为主流趋势，以减少对市场的冲击。
• 环保限产虽为政策工具，但其对供需均产生压制，预计未来对供给的冲击将减弱。

3. 需求支撑整体趋弱

• 四季度GDP增速预计为6.7%，经济整体平稳趋弱。
• 第二产业增速回落，对大宗商品需求支撑减弱。
• 房地产投资、基建投资和制造业投资均走弱，成为影响大宗商品需求的主要因素。

4. 出口增长趋缓

• 17年上半年出口增速达16.2%，三季度回落至8.33%，下半年出口支撑力度弱于上半年。
• 人民币升值对出口形成压制，预计全年出口难以再现上半年的高增长。

5. 消费保持平稳，汽车消费增速将放缓

• 消费总体平稳，但汽车消费因2016年底购置税优惠结束，基数较高，四季度增速将放缓。
• 消费对大宗商品的支撑有限，难以形成强劲拉动。

6. 库存周期进入主动去库存阶段，验证需求回落

• 库存周期从被动补库存向主动去库存过渡，说明需求趋弱。
• PMI数据进一步印证了制造业需求的回落，整体经济进入调整期。

关键信息

• 供给侧改革：去产能目标已完成，政策将更注重市场化、法制化手段，减少对市场的直接干预。
• 需求支撑：房地产、基建和制造业投资走弱，出口增速回落，消费平稳但边际增长有限。
• 库存周期：当前处于主动去库存阶段，对应需求回落，PPI与库存周期高度相关。
• 大宗商品走势：预计四季度及2018年初价格平稳趋弱，中高位震荡，难现此前的“盛宴”局面。
• 短期波动因素：11月经济工作会议对供给侧改革的定调，以及冬季环保限产的执行，可能引发市场波动。

风险提示

• 供给侧改革可能超预期，对市场产生更大影响。
• 金融风险防控加强，大宗商品投机交易可能受到严格监管。

行业评级体系

结论

综上所述，大宗商品价格在2017年下半年将呈现平稳趋弱的趋势，短期内可能因政策调整和环保限产而出现波动。长期来看，大宗商品价格仍有上行空间，但整体供需环境将趋于平衡，不再出现此前的“盛宴”局面。