20220102-国海证券-流动性与估值洞见第8期_LPR降息打开宽松空间_创业板指估值回落_52页_2mb

LPR降息打开宽松空间，创业板指估值回落一流动性与估值洞见第8期总结

核心内容概览

本报告分析了全球和国内宏观流动性、股票市场流动性、风险偏好与估值水平等方面的变化，旨在为投资者提供关于市场趋势与估值变化的洞见。

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全球宏观流动性

主要央行资产负债表

• 美联储：Taper进程加快，12月会议后，每月资产购买缩减规模由150亿美元提升至300亿美元，预计2022年3月中旬完成缩债，或加息三次。
• 欧洲央行：扩表加速，维持三大利率不变，放缓PEPP进程，并在2022年将常规购债计划（APP）规模提升。
• 日本央行：扩表速度基本持平。

央行利率水平

• 美联储上调利率走廊上下沿，引导紧缩预期。
• 欧央行维持三大利率不变，明确表示2022年不太可能加息。

金融系统利率水平

• TED利差持续抬升，但仍处于历史低位。
• 隔夜、1周LIBOR利率基本稳定，3个月LIBOR利率小幅上升。
• 美债、欧债收益率维持震荡态势。

汇率水平

• 美元指数窄幅震荡，截至12月29日，较两周前回落0.4%。
• 欧元兑美元汇率稳定在1.13，英镑汇率抬升1.34%，日元汇率贬值0.96%。

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国内宏观流动性

全社会流动性

• 11月社融信贷数据：企稳回升，确认本轮信用周期底部，后续宽信用预期加强。
• M2同比增速：回落至8.5%，M2与M1剪刀差收窄。
• 央行操作：12月下旬加量逆回购操作，维护年末流动性平稳。

央行流动性

• 12月16日至31日，央行开展7700亿元逆回购操作，实现净投放6500亿元。
• 2022年1月MLF到期压力下降，若价格压力缓解及利润转负，一季度或再度降准或降息。

央行-银行政策利率传导

• DR007：上涨至2.47%，较两周前上升28BP。
• 1年期同业存单收益率：低位下跌，维持在MLF利率以下。

杠杆水平

• 2021年Q3宏观杠杆率延续回落，由265.4%降至264.8%。
• 银行间质押式回购规模大幅回落，12月下旬较两周前下降27.16%。

实体（综合）利率

• 十年国债利率震荡下行，截至12月30日为2.77%，较两周前下降约9BP。
• 各等级产业债信用利差表现分化，AAA和AA产业债利差上升，AA+产业债利差下降。

发行利率

• 主要发行利率分化，3个月国债发行利率上行15BP，3年期地方政府债发行利率下降26BP。

汇率变化

• 人民币汇率窄幅震荡，美元兑人民币汇率维持在6.38个单位点。

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股票市场流动性

IPO

• 近两周有14家公司实现IPO，融资规模约741亿元，主要受中国移动上市影响。
• 1月预计有14家公司IPO，募资金额达257亿元。

定增

• 近两周有4家公司完成定增，募资55.1亿元，较前两周有所回升。
• 本周有9家公司公布定增计划，预计募资约147.5亿元。

产业资本净减持

• 近两周净减持规模约364亿元，较前两周增加。

解禁

• 1月解禁规模约4532亿元，较11月有所回落。

新发基金

• 近两周权益型新发基金合计约167亿元，与11月以来基本持平。
• 1月共有61只权益型基金待发行，若全部募集成功，将带来约2575亿元增量资金。

融资余额

• 近两周融资余额保持平稳，截至12月31日为1.72万亿元。
• 电子、有色融资余额显著上行，银行、公用事业、煤炭等融资余额明显回落。

ETF净申购

• 近两周ETF净申购速度加快，净流入约196亿元。

陆股通

• 北向资金净流入规模较两周前小幅回落，但整体仍维持较高水平，12月全月净买入额超840亿元。
• 北向资金主要流入电力设备、电子和计算机，减仓集中在消费板块。
• 南向资金重回净流入，累计流入超过116亿元，主要流入传媒、公用事业、休闲服务。

回购

• 12月回购规模达220亿元，较11月明显增加，显示年底上市公司维护股价稳定意图强烈。

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风险偏好与估值水平

风险偏好

• 近两周股权风险溢价保持在中枢水平以上，且趋势回升，A股当前为2.24%。
• 美股风险缓释，标普500波动率快速下行，已回落至正常区间。
• 各指数换手率有所回落，市场交投情绪降温。
• 权益型基金收益继续跑输大盘，A股涨跌家数比维持震荡。

估值

• 全球重要指数估值小幅回升，美股道琼斯指数、标普500指数估值分位回升至90%左右。
• A股主要股指估值保持稳定，创业板指估值回落显著。
• 家电、医药等消费行业估值迎来修复，周期、成长行业估值收缩。
• 创业板指估值显著回落，而沪深300、上证50等大盘股估值有所抬升。

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关键信息

• 全球流动性：美联储Taper加速，全球部分央行开始转向紧缩。
• 国内流动性：11月社融信贷数据筑底回升，12月央行加量逆回购操作，宽信用预期提升。
• 股票市场：IPO、定增规模回升，产业资本净减持增加，ETF净申购加快，南向资金流入加速。
• 风险偏好：股权风险溢价回升，美股波动率回落，A股涨跌家数比震荡。
• 估值变化：全球主要股指估值回升，A股估值分化，创业板指估值回落显著，消费板块估值修复。

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风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济发展不及预期
• 中美摩擦缓和
• 疫情超预期恶化