20221128-国海证券-流动性与估值洞见第27期_国内债市波动加大_中美利差倒挂程度收敛_53页_2mb

国内债市波动加大，中美利差倒挂程度收敛一流动性与估值洞见第27期总结

核心内容概述

本报告分析了2022年11月全球与国内宏观流动性变化、股票市场流动性状况、风险偏好与估值水平的变化，以及相关风险提示。报告从多个维度探讨了市场动态，包括货币政策、利率走势、汇率变化、基金发行、行业配置等。

---

一、全球宏观流动性

1.1 主要央行资产负债表变化

• 美联储总资产规模为8.68万亿美元，相比两周前减少512亿美元，缩表节奏有所放缓。
• 欧央行总资产规模回升74.07亿欧元，日央行总资产规模小幅增长0.19万亿日元。

1.2 美联储最新动向

• 11月FOMC会议纪要显示，多数官员支持放缓加息步伐，预计加息幅度将考虑通胀、政策滞后性及经济金融状况。
• 美联储终端利率可能高于此前预期，此前9月预期为4.6%。

1.3 金融系统利率水平

• TED利差小幅下降，隔夜LIBOR利率基本稳定，3个月LIBOR利率抬升。
• 全球银行间流动性进一步收紧。

1.4 实体经济利率水平

• 十年期美债收益率和欧债收益率均下降，美债收益率从4.14%降至3.76%，欧债收益率从3.39%降至2.08%。
• 美国企业债信用利差稳定，为116BP。

1.5 汇率水平

• 美元指数回落至107.17，相较两周前下降2.25%。
• 欧元、英镑升值，日元贬值。

---

二、国内宏观流动性

2.1 全社会流动性

• 10月新增社融规模为0.91万亿元，较上月减少2.63万亿元。
• M2同比增长11.80%，M1同比增长5.80%，M2-M1剪刀差为6.00%。
• 融资结构中，企业债券融资环比走强，其他融资渠道走弱。

2.2 央行流动性

• 11月中旬央行逆回购放量，累计开展4220亿元7天期逆回购操作，资金面合理充裕。
• 11月MLF缩量等价续作，投放中长期流动性3200亿元，弥补流动性缺口。

2.3 央行-银行政策利率传导

• DR007利率从1.95%升至2.02%，随后回落至1.60%，与政策利率差距扩大。
• 银行同业存单收益率从2.25%升至2.65%，后回落至2.49%，与政策利差扩大。

2.4 杠杆水平

• 2022年Q3我国宏观杠杆率由273.1%上升至273.9%，环比上升0.8个百分点。
• 企业部门和政府部门为主要加杠杆方向。

2.5 金融系统利率

• 1周期限Shibor利率下行，1个月、3个月期限Shibor利率上行趋势放缓。

2.6 实体（综合）利率

• 十年期国债利率上行趋缓，最高达2.84%，截至11月23日为2.80%。
• 中美利差倒挂程度总体收敛，11月23日为-96BP。

2.7 发行利率变化

• 短期3个月期国债利率上行49BP至1.90%，长期3年期地方政府债利率上行33BP至2.72%。
• 3年期国债发行利率保持不变，为2.23%。

2.8 信用利差

• 产业债信用利差走阔，全体产业债利差为62.07BP，AAA产业债利差为58.62BP，AA+产业债利差为93.09BP，AA产业债利差为152.93BP。

2.9 汇率变化

• 人民币汇率在11月10日至14日回落至7.04，15日后再度承压，11月22日达7.14。
• 国内疫情反复及美联储“鹰派”发言是人民币承压主要原因。

---

三、股票市场流动性

3.1 IPO

• 近两周IPO公司数量和融资规模小幅回落，共9家公司，融资规模约95.81亿元。
• 本周预计5家公司IPO，募资约55.65亿元；下周预计8家公司IPO，募资约19.64亿元。

3.2 定增

• 近两周4家公司完成定增，募集63.20亿元，相比前两周明显增加。
• 本周预计无公司完成定增。

3.3 产业资本净减持

• 近两周产业资本净减持约163.40亿元，相比前两周减少。

3.4 解禁

• 11月A股解禁规模大幅提升，约4006亿元市值股票面临解禁。

3.5 新发基金

• 近两周权益型基金发行合计约50.77亿元，相比前两周明显提升。
• 11月预计有46只权益型基金等待发行，若全部募集成功，可带来73.28亿元增量资金。

3.6 融资余额

• 融资余额总体持平，截至11月23日为1.47万亿元。
• 食品饮料、银行等行业融资余额上行，医药生物融资余额大幅下降。

3.7 ETF净申购

• ETF净流入规模为143.08亿元，相比前两周明显减少。

3.8 陆股通（北向资金）

• 近两周北向资金净流入449.53亿元，扭转前两周净流出趋势。
• 主要加仓食品饮料、家用电器和银行，减仓电力设备、汽车和公用事业。
• 外资对贵州茅台、美的集团、招商银行明显加仓，对恩捷股份、亿纬锂能明显减持。

3.9 港股通（南向资金）

• 近两周南向资金净流入明显下降，约44.64亿港元。
• 主要流入传媒、医药生物和房地产，流出社会服务和银行。

3.10 回购

• 近两周回购规模为67.46亿元，相比上两周大幅回落。
• 11月已有254家公司实施回购，规模达296.10亿元。

---

四、风险偏好与估值水平

4.1 股权风险溢价

• A股股权风险溢价为3.16%，相较两周前下降0.15个百分点。
• 市场风险偏好有所回升，受国内疫情防控优化及稳地产政策影响。

4.2 波动率

• 美股市场情绪修复，标普500波动率下降至20.35%，相较两周前下降5.74个百分点。

4.3 换手率

• A股主板与创业板换手率均回升，主板换手率上升明显。

4.4 避险资产表现

• 黄金和日元价格均上涨，伦敦金价上涨1.45%，日元指数上升2.61%。

4.5 风险资产表现

• 比特币价格小幅提升，美国高收益企业债收益率下降45BP。

4.6 权益基金收益

• 近两周主要权益基金收益整体回落，偏股基金、股票基金、混合基金指数分别下跌0.99%、0.68%、1.11%。
• 权益基金表现优于中证1000及国证2000。

4.7 涨跌家数比

• A股上涨家数占比下降至45%，与两周前相比下降11个百分点。

---

五、估值水平分析

5.1 全球重要指数估值分位

• 全球主要股指估值大部分上升，A股除创业板指外主要股指估值均上升。
• 道琼斯工业指数与标普500估值高于历史50%分位，其他股指估值仍处于低位。

5.2 行业估值比较

• 消费、制造板块估值较高，社会服务、农林牧渔行业市盈率突出。
• 食品饮料、美容护理等市净率较高，银行、房地产、非银金融等行业市净率较低。

5.3 估值分位比较

• A股主要股指估值分位数均低于历史中位数，创业板指估值处于历史低位。
• 社会服务和商贸零售行业估值分位数较高，建筑装饰、食品饮料行业分位数上升明显。
• 有色金属、煤炭行业估值分位数下降较多，超过4%。

---

六、风险提示

• 流动性收紧超预期；
• 经济发展不及预期；
• 中美摩擦加剧；
• 疫情超预期恶化；
• 地缘政治冲突超预期升级。

---

七、分析师信息

• 胡国鹏：国海证券研究所副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，新财富策略研究入围。
• 袁稻雨：策略联席首席分析师，5年策略研究经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究。
• 陈鑫宇：帝国理工学院硕士，侧重专题研究与大类资产配置。
• 陈婉妤：伦敦政治经济学院硕士，侧重行业比较与消费板块研究。
• 崔莹：对外经济贸易大学硕士，侧重政策跟踪与产业专题研究。

---

八、投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

---

九、免责声明与风险提示

• 本报告风险等级为R3，仅供符合条件的客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断并谨慎决策。
• 任何投资决策与本公司无关。
• 本报告内容受版权保护，未经授权不得使用。