流动性与估值洞见第3期：降准概率降低，周期热度下降-20211016-国海证券-52页_2mb

降准概率降低，周期热度下降 - 流动性与估值洞见第3期总结

核心内容概览

全球宏观流动性

• 美联储Taper预期强化：美联储在9月FOMC会议纪要中明确表示将在11月初启动Taper，预计至明年年中结束。尽管Taper已成共识，但对何时加息仍存在较大分歧，半数官员预计2022年底前加息。
• 全球流动性保持宽松：TED利差持续下降，各期限LIBOR利率维持在历史低位，表明全球银行间流动性未发生剧烈变化。
• 美债与欧债收益率回升：9月中旬以来，美债收益率跳升，欧债收益率持续上行，反映出通胀担忧与政策收紧预期。
• 美元指数上行：受美联储偏鹰信号影响，美元指数持续回升，达到94.52点，为近一月最高位。欧元、英镑、日元汇率维持震荡态势。
• 各国央行政策利率维持低位：美国、欧洲、日本央行均未调整主要利率，显示政策宽松基调。

国内宏观流动性

• 社融与信贷数据趋弱：9月社融存量增速降至10.0%，新增社融2.9万亿元，同比少增0.57万亿元。经济疲软与金融地产强监管是主因。
• M2与M1剪刀差走阔：9月M2增速为8.3%，M1增速为3.7%，M1创20个月新低，显示融资需求疲软。
• 央行货币政策稳健中性：10月央行等额续作MLF，操作利率保持2.95%，流动性回笼迹象明显。
• 市场利率保持宽松：DR007围绕2.2%窄幅波动，1年期同业存单收益率在2.68%-2.78%之间，仍低于政策利率。
• 宏观杠杆率回落：2021年Q2我国宏观杠杆率降至265.40%，企业部门杠杆率下降2.6个百分点。
• 人民币汇率窄幅波动：9月下旬以来人民币汇率未出现明显升贬值，后续需警惕美元升值对人民币的影响。

股票市场流动性

• IPO融资规模小幅上升：近两周共有6家公司实现IPO，融资约51.71亿元；本周预计有13家公司IPO，募资约148.15亿元。
• 定增募资增加：近两周4家公司完成定增，募资约59.82亿元；本周有12家公司公布定增计划，募资约90.45亿元。
• 解禁压力增加：10月A股解禁市值约4633亿元，相比9月小幅增加。
• 产业资本净减持减少：近两周净减持约41亿元，较前两周明显下降。
• 新发基金规模小幅下滑：近两周权益型基金发行约687亿元，10月有望带来540亿元增量资金。
• 融资余额回落：截至10月12日，A股融资余额为1.85万亿元，较9月末减少245亿元。
• ETF净赎回：近两周ETF净赎回约41亿元，资金情绪持续降温。
• 北向资金净流入：近两周净流入约43.95亿元，主要流入食品饮料、银行，减持电子、传媒。
• 南向资金净流入扩大：近两周净流入约109.63亿港元，主要流入传媒、休闲服务，增持腾讯、美团等。
• 回购规模减小：10月回购规模为127.86亿元，较9月明显下降。

风险偏好与估值水平

• 股权风险溢价回升：9月末以来股权风险溢价围绕2.3%波动，较2月显著改善。
• 美股波动率下行：标普500波动率震荡回落，受债务上限问题缓解与Taper预期清晰影响。
• 市场交易情绪降温：各指数换手率小幅下行，市场交投情绪持续降温。
• 避险资产表现分化：黄金价格回升，日元指数下行，显示市场避险情绪有所上升。
• 比特币价格上行：9月下旬以来比特币价格上升37%，反映风险偏好有所回升。
• A股估值分化明显：创业板估值处于高位，其他主要指数估值偏低；消费板块估值显著抬升，食品饮料估值上涨9.7%，而钢铁、化工等周期板块估值大幅回落，跌幅达18.7%。
• 基金收益跑输大盘：权益型基金收益均跑输大盘，显示市场整体表现不佳。

主要观点

• 全球流动性宽松态势延续：尽管美联储Taper预期明确，但政策利率仍维持低位，市场利率围绕政策利率波动，全球流动性仍保持宽松。
• 国内流动性边际收紧：9月社融与信贷数据疲软，M2与M1剪刀差扩大，央行开始货币净回笼，显示政策转向中性。
• 股票市场资金面分化：IPO与定增融资增加，但产业资本减持减少，北向资金净流入，南向资金净流入扩大，ETF持续净赎回。
• 风险偏好有所回升：股权风险溢价回升，美股波动率下降，比特币价格上行，显示市场情绪逐步改善。
• 估值结构分化明显：消费板块估值提升，周期板块估值回落，A股整体估值水平下降，但中小市值下降更显著。

关键信息

• 美联储Taper预期强化：11月FOMC会议可能正式宣布Taper，预计11月中旬至12月中旬启动。
• 人民币汇率保持稳定：9月下旬以来未出现明显波动，但需警惕美元升值对人民币的影响。
• A股估值分化：创业板估值仍处于高位，消费板块回暖，周期板块回调。
• 北向资金流入食品饮料与银行：伊利股份、长江电力、美的集团获北向资金增持。
• 南向资金流入传媒与休闲服务：腾讯、美团等获大幅增持，药明生物、东岳集团遭减持。
• 基金收益跑输大盘：权益型基金指数涨幅均低于市场，显示市场整体表现不佳。
• 市场风格切换加速：消费板块明显回暖，周期板块估值大幅回落。

风险提示

• 流动性收紧超预期：若央行提前收紧流动性，可能对市场造成冲击。
• 经济发展不及预期：经济疲软可能进一步拖累融资需求。
• 中美摩擦加剧：可能影响全球市场情绪与资金流动。
• 疫情超预期恶化：可能对市场稳定性和政策预期产生冲击。