20170907-国金证券-社会服务业2017年年度报告_六大议题深度探讨出境游_行业见底引领复苏机会_30页_2mb

出境游行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告对出境游行业进行了深度分析，重点探讨了行业增速、发展空间、市场复苏、商业模式、竞争格局及个股估值等问题，为投资者提供专业建议。

主要观点

行业整体表现

• 评级：买入，维持评级。
• 长期竞争力评级：高于行业均值。
• 市场数据：
  • 行业优化平均市盈率：43.30
  • 市场优化平均市盈率：18.61
  • 国金社会服务业指数：5358.66
  • 沪深300指数：3849.45
  • 上证指数：3385.39
  • 深证成指：11024.59
  • 中小板综指：11734.46

行业增速分析

• 出境游：2016年增速为4.3%，出现L型拐点，受港澳台及欧洲地区影响较大。
• 出国游：2016年增速为18.2%，保持两位数增长，占出境游比重持续上升。
• 旅行社组织出国游：增速高于旅行社组织出境游、出国游人次及出境游人次，2016年增速达38%。
• 亚洲游：占出境游市场的80%，亚洲游（除港澳台）占据出国游市场的半数以上。

关键信息

未来增速预测

• 宏观角度：未来五年中国出境游将维持5%左右增速，出国游将保持10%-15%增速。
• 需求角度：中国护照拥有率较低，存在一倍成长空间；城镇化率提升将释放更多出境游需求。
• 区域梯队分析：
  • 第一梯队：人均GDP达1-1.5万美元，出境游需求已充分挖掘。
  • 第二梯队：城镇化率超过60%，出境游需求持续旺盛。
  • 第三梯队：随着交通改善，出境游需求将逐步释放。
  • 第四梯队：人均GDP增速较高，成长空间大。

欧洲游市场分析

• 短期复苏：2017年上半年中国赴欧洲旅游增速达65%，其中跟团游增长81%。
• 中期影响：人民币汇率上升对欧洲游有利，但需关注汇率波动。
• 长期趋势：出境游将从周边短途游转向长途游，欧洲游将维持高增速。
• 风险提示：恐怖袭击事件仍可能对欧洲游市场造成影响。

商业模式分析

• 旅行社定位：从传统渠道商向资源型转变，加强成本控制，提升产品灵活性。
• 批发与零售业务：
  • 批发业务：毛利率较低，受OTA冲击。
  • 零售业务：利润空间较大，注重服务和客户体验。
• 经营模式：通过线上线下融合，实现线下体验、线上成交，提升C端获客能力。

竞争格局展望

• 政策影响：自由行逐步开放，从批发到零售的转变是政策推动的结果。
• 地域限制：旅行社跨区域扩张面临地方政策限制，但政策放宽将促进连锁经营。
• 批零一体化：是行业发展趋势，OTA平台通过控制上游资源抢占零售市场。

推荐标的

凯撒旅游

• 市场布局：深耕欧洲市场，收入占比超过40%。
• 业务拓展：布局美洲、非洲等目的地，与航企合作开通国际航线。
• 渠道建设：线下门店达238家，推进全国布局。
• 特色产品：开发游轮、体育游等，提升产品附加值。
• 金融布局：投资天天商旅、易生金服，提供综合服务。

众信旅游

• 产品开发：加强亚洲、美洲、澳洲、东南亚等目的地的产品开发。
• 主题产品：发展游学、体育、自驾游等细分市场。
• 线上线下融合：布局上海及二线城市门店，加强与悠哉网、穷游网等平台合作。
• 金融与移民服务：推出“众信游学”品牌，打造出境游综合服务平台。

个股估值分析

• 行业估值：出境游板块PE（TTM）较高，相对A股平均PE为5.19倍，高于其他细分板块。
• 短期利好：人民币升值及欧洲游复苏推动板块上涨。
• 对标海外：国内出境游旅行社估值为30-35倍，短期PE可能达40倍。
• 估值消化：未来需关注估值是否合理，对标海外旅行社PE及EV/EBITDA指标。

风险提示

• 估值偏高：可能面临估值调整压力。
• 境外不安全因素：恐怖袭击及签证政策不确定性。
• 人民币贬值：可能对出境游成本及收益造成影响。

结论

出境游行业在政策推动及市场复苏下仍具增长潜力，尤其在欧洲游、亚洲游及三四线城市需求释放方面表现突出。旅行社商业模式正从渠道商向资源型转变，批零一体化是未来趋势。凯撒旅游与众信旅游作为行业代表，具备较强的市场竞争力及发展潜力，建议投资者关注其未来增长机会。