2017-出境游产业链专题研究-途易-以资源制胜_31页_2mb

途易集团分析总结

核心内容

途易集团是全球最大的旅行社龙头，成立于1968年，总部位于德国汉诺威。通过一系列的并购与扩张，途易构建了覆盖航空、酒店、邮轮等旅游全要素的产业链，并在欧洲市场占据主导地位。公司拥有6家航空公司、200多家酒店、7艘邮轮及1800个旅行社门店，业务遍布全球180个国家。2014年，途易集团年营收达190亿欧元，全球有3000万游客购买其度假产品。

主要观点

• 全产业链布局：途易通过纵向一体化掌控上游资源（航空、酒店、地接、邮轮），并扩展下游分销渠道，形成成本和服务的双重优势。
• 线上线下一体化：公司积极发展官网和移动端服务，同时升级线下门店，打造O2O模式，提升用户体验。
• 品牌战略：途易注重品牌建设和用户粘性，通过“全球途易”品牌战略提升市场进入壁垒。
• 轻资产运营：公司主要采用轻资产模式运营酒店和部分业务，降低经营风险，提高盈利能力。
• 数字化转型：公司大力开发移动端服务，如TUI数字助手，提升客户互动与旅游体验控制。

关键信息

业务特点

• 途易旅游：占据公司收入的96%，包括旅行社主业、住宿及目的地业务、专项及活动业务。
• 酒店及度假村：公司运营238家酒店，其中41%为自有，50%为轻资产管理，主要分布于地中海和加勒比海地区。
• 邮轮业务：公司通过与皇家加勒比合作，主营德国高端市场，未来计划增加船只数量和航线，提升市场占有率。

财务表现

• 营收增长平缓：2013/2014财年营收同比增长1.3%，但营业利润稳步上升，EBITDA利润率提升。
• 毛利率提升：从2008年的8%提升至2014年的12.17%，显示其成本控制能力。
• 净利润波动：受异常项目（如重组费用、固定资产减记、商誉损失）影响较大，但扣除异常项目后业绩显著改善。

战略发展

• 资源控制：通过收购航空公司、酒店、邮轮公司等，确保成本优势与资源掌控。
• O2O模式：官网和移动端结合，提升在线销售占比，同时优化线下门店体验。
• 品牌强化：提升品牌认知度，增强客户粘性，提高市场进入壁垒。

风险提示

• 宏观经济风险：若出现大幅下滑，将影响旅游需求。
• 自然灾害与疫情风险：重大事件可能影响旅游业务。
• 竞争加剧：旅行社和OTA价格竞争可能削弱盈利能力。

国内借鉴与推荐

行业现状

• 出境游增长迅速：我国出境游保持良好增长，行业集中度较低，存在整合机会。
• 政策支持：旅行社异地设立分社限制放宽，有助于龙头跨省扩张。

推荐企业

• 众信旅游：依托资本平台，积极进行上下游扩张，未来有望发展为出境综合服务平台。
• 易食股份（凯撒旅游）：拥有航空和地接资源，盈利能力较强，有望进一步整合产业链。
• 中青旅：构建O2O服务体系，遨游网排名靠前，品牌影响力强。
• 中国国旅：拥有全国性线下网络和高品牌知名度，但经营体制有待改善，混改预期高。

图表目录

• 图1：途易集团发展历程
• 图2：途易集团股东分布图
• 图3：主营业务分布情况
• 图4：主营业务收入构成变化图
• 图5：途易旅游业务架构图
• 图6：途易旅游旅行社主业各大客源地客流量占比
• 图7：2014财年旅行社主业各客源地收入及营业利润贡献
• 图8：途易旅游住宿及目的地服务业务图
• 图9：途易邮轮业务发展稳步上升
• 图10：途易邮轮业务品牌构成
• 图11：在线住宿以及专项&活动部业绩增速不佳
• 图12：合并后新途易的业务分类
• 图13：公司近几年主营业务收入变化
• 图14：公司营业利润近年来不断上升
• 图15：毛利率及EBITDA利润率稳步上升
• 图16：公司费用率控制较好
• 图17：公司近几年主营业务收入变化
• 图18：公司分部税前利润变化情况
• 图19：公司近几年EPS和ROE变化趋势
• 图20：子公司途易旅游净利润
• 图21：公司归属股东净利润变化情况
• 图22：英国途易股价涨跌幅变化
• 图23：德国途易股价变化趋势
• 图24：途易旗下酒店主要分布图
• 图25：途易酒店度假村以轻资产的管理服务为主
• 图26：德国邮轮客流增速相对较快
• 图27：德国邮轮市场占有率
• 图28：公司销售方式中零售端占比较大
• 图29：德国各旅游企业市占率
• 图30：途易在德国旅游企业中品牌认知度高达93%
• 图31：途易全球品牌战略
• 图32：途易官网销售的区域分类举例
• 图33：途易官网销售旅游要素分类举例
• 图34：TUI官网包价旅游产品的自配销售方式
• 图35：途易的智能优选分类
• 图36：途易旅游专家搜索服务提供专业旅游咨询
• 图37：途易大力开发移动端服务
• 图38：途易线下体验店实景
• 图39：我国国内游及出境游客流变化
• 图40：我国旅行社组织出境游人数变化
• 图41：欧洲主要旅游市场集中度较高
• 图42：我国前十大旅行社所占份额较低
• 图43：收购后众信在ClubMed中的股权占比
• 图44：公司前五大机票供应商
• 图45：公司前五大供应商
• 图46：上市旅行社企业毛利率对比
• 图47：凯撒与众信零售业务净利率对比
• 图48：2014年在线度假游市场：邀游网排第五
• 图49：13-14年在线度假跟团市场：邀游网排第三
• 图50：13-14年在线度假出境游市场：邀游网排第三
• 图51：13-14年在线度假国内游市场：邀游网排第三
• 图52：凯撒旅游官网
• 图53：凯撒旅游手机APP
• 图54：凯撒与众信2012-2013平均主要产品均价对比

表格目录

• 表1：截止2014年底公司前五大股东持股情况
• 表2：国际可比公司的估值比较
• 表3：酒店及度假村品牌介绍
• 表4：途易集团纵向扩张
• 表5：航空公司情况
• 表6：旅行社企业收购案例
• 表7：公司OTA收购情况