20170907-国金证券-社会服务业2017年年度报告：六大议题深度探讨出境游，行业见底引领复苏机会_31页_2mb

社会服务业2017年年度报告总结

核心内容

本报告主要聚焦于出境游行业，从行业增速、市场空间、欧洲游复苏、商业模式、竞争格局及估值分析六个方面进行深入探讨，旨在为投资者提供对社会服务业（特别是出境游）的全面洞察和投资建议。

主要观点

行业增速

• 2016年出境游增速出现断崖式下降，仅为4.3%，主要由港澳台及欧洲地区的下滑引起。
• 出国游增速相对稳定，维持在10%-15%之间，且旅行社组织出国游的增速显著高于整体出境游增速。
• 2017年上半年，旅行社组织出国游人数同比增长38%，跟团游占比达80.2%，显示出出境游市场对旅行社服务的依赖。

市场空间

• 未来五年中国出境游增速预计维持在5%左右，出国游则预计在10%-15%之间。
• 中国出境游市场渗透率较低，存在较大增长空间，尤其在三四线城市，随着人均收入提升和基础设施改善，出境游需求将逐步释放。

欧洲游复苏

• 2016年欧洲游因恐袭事件和签证政策影响出现下滑，但2017年上半年增速明显回升，达到65%。
• 欧洲游的复苏主要得益于签证政策放宽、新航线开通及汇率稳定等因素，短期利好明显，但长期仍需关注安全风险。

商业模式

• 出境游旅行社正从传统的渠道商向资源型转变，通过整合上游资源提升成本控制能力和产品灵活性。
• 零售业务相较于批发业务具有更高的利润空间，且未来将随着C端流量的增加而成为重要增长点。

竞争格局

• 出境游市场受政策影响较大，自由行逐步开放推动了从批发到零售的转变。
• 国内大型旅行社存在地域性限制，异地扩张难度较大，而OTA平台则凭借强大的流量和资金优势，正逐步切入零售市场。

估值分析

• 出境游板块估值偏高，短期因人民币升值和欧洲游复苏而上涨，但需考虑其与海外旅行社的估值差异。
• 众信旅游和凯撒旅游作为主要标的，其估值在30-35倍之间，但短期受人民币升值影响，估值可能进一步上升。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：43.30
• 市场优化平均市盈率：18.61
• 国金社会服务业指数：5358.66
• 沪深300指数：3849.45
• 上证指数：3385.39
• 深证成指：11024.59
• 中小板综指：11734.46

推荐标的

• 凯撒旅游：

  • 欧洲为主要目的地，未来将拓展美洲、非洲等市场。
  • 与航企合作开通国际航线，布局线上线下渠道，开发游轮、体育游等特色产品。
  • 投资天天商旅、易生金服，拓展旅游金融服务。

• 众信旅游：

  • 深耕出境游市场，强化目的地资源整合。
  • 推出“优定制”、“自由伴”等品牌，发展定制游和自由行产品。
  • 全面推进出境综合服务平台，布局全国零售市场。

风险提示

• 出境旅行社估值偏高
• 境外不安全因素发生
• 人民币贬值风险

行业与个股投资建议

• 行业评级：买入，预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 个股评级：
  • 凯撒旅游：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，目标价16元/股。
  • 众信旅游：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上，目标价14元/股。

总结

本报告指出，出境游行业虽然在2016年出现增速放缓，但整体呈现L型拐点，未来有望复苏。欧洲游的复苏是短期因素驱动，但随着签证政策放宽和航线增加，其市场潜力依然巨大。出境游旅行社正从渠道商向资源型转变，未来将更加注重零售业务和C端流量。在估值方面，短期受人民币升值和欧洲游复苏影响，板块估值有所上升，但与海外旅行社相比仍需消化。投资建议为买入，关注凯撒旅游和众信旅游的布局和增长潜力。