六大议题深度探讨出境游_行业见底引领复苏机会_28页_2mb

雅摄服务业2017年年度报告总结

核心内容概览

• 行业评级：买入，长期竞争力高于行业均值
• 市场数据：
  • 行业优化平均市盈率：43.30
  • 市场优化平均市盈率：18.61
  • 国金社会服务业指数：5358.66
  • 沪深300指数：3849.45
  • 上证指数：3385.39
  • 深证成指：11024.59
  • 中小板综指：11734.46

主要观点

• 出境游市场：2016年出境游增速出现断崖式下滑，但剔除港澳台影响后，出国游仍保持两位数增长，显示市场具备韧性。
• 旅行社组织出国游：增速高于出境游，占比持续上升，成为出境游市场的重要推动力。
• 亚洲游：占据出境游市场的80%，且在出国游市场中占比超过半数，是主要目的地。
• 欧洲游复苏：短期因2016年低基数和政策放宽出现复苏，中期受人民币汇率影响，长期将转向长途游。
• 旅行社商业模式：从渠道商向资源型转变，加强成本控制，提升零售业务的溢价能力。
• 竞争格局：受政策影响明显，自由行逐步开放，批零一体化成为趋势，OTA平台对旅行社形成冲击。
• 个股估值：板块相对PE较高，短期因人民币升值和欧洲游复苏上涨，但需对标海外旅行社进行估值消化。

关键信息

出境游行业增速分析

• 2016年出境游：全年内地出境旅游人数1.22亿人次，同比增长4.3%。增速下滑由港澳台和欧洲地区影响。
• 2017H1出境游：增速5%，出国游增速10%，显示市场进入L型拐点。
• 旅行社组织出境游：2016年旅行社组织出境游人数5587.88万人次，同比增长20.3%。旅行社组织出国游增速高于旅行社组织出境游增速。

出境游市场空间与增长预测

• 未来五年：中国出境游预计保持5%增速，出国游预计10%-15%增速。
• 需求角度：中国护照拥有量占总人口8.68%，存在一倍成长空间。城镇化率和人均GDP增长将推动出境游需求。
• 区域发展：
  • 第一梯队：北京、上海、天津，人均GDP高，出境游需求充分。
  • 第二梯队：东南沿海省份，城镇化率超过60%，出境游需求旺盛。
  • 第三、四梯队：随着收入和基础设施改善，出境游需求将逐步释放。

欧洲游市场复苏与影响因素

• 2016年欧洲游：受恐袭和签证政策影响，增速仅为2%。
• 2017上半年：欧洲游增速显著回升，同比增长65%，跟团游增长81%。
• 复苏原因：
  • 2016年低基数
  • 欧洲旅游市场促销
  • 人民币对欧元汇率稳定
• 风险因素：恐怖袭击事件可能再次影响欧洲游市场。

出境游旅行社商业模式分析

• 批发业务：毛利率低，利润空间有限。
• 零售业务：利润空间较大，注重服务，通过线下门店拓展C端市场。
• 批零一体化趋势：提升议价能力和竞争力，减少中间环节，提高效率。

出境游市场格局与政策影响

• 政策演变：从“政策真空”到“自由行放开”，推动市场从跟团游向自由行转变。
• 地域性限制：旅行社异地扩张存在政策和市场壁垒。
• 行业趋势：政策放宽推动旅行社跨区域发展，但本地化品牌仍具优势。

个股估值分析

• 众信旅游：2017年PE（TTM）为41.3，处于历史低位，但对标国际旅行社，估值仍需消化。
• 凯撒旅游：2017年PE（TTM）为40X，目标价16元/股。
• 估值方法：以PE为主，EV/EBITDA为辅，考虑行业成长性和标的稀缺性。

行业与个股投资建议

• 行业评级：买入，预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 个股评级：买入，预期未来6-12个月内个股上涨幅度在15%以上。

总结

该报告分析了中国出境游市场在2017年的表现及未来趋势，指出尽管2016年增速下滑，但剔除港澳台和欧洲影响后，出国游仍保持较高增长。旅行社组织出国游增速高于整体出境游，显示出其在市场中的重要地位。亚洲游占据主要市场份额，欧洲游在短期因政策和汇率因素复苏，但存在安全风险。出境游旅行社正从渠道商向资源型转变，提升零售业务和批零一体化能力，以应对OTA平台的竞争。整体估值相对较高，但市场仍存在增长潜力，建议关注行业及个股的长期发展。