20180228-国金证券-社会服务业行业研究_出境游市场区域分化数据剖析和空间测算_跟团出国玩的消费市场来自哪里__18页_1mb

消费升级与娱乐研究中心：社会服务业行业研究总结

核心内容

本报告分析了中国出境游市场的区域分化情况，并提出未来市场增长的潜力及投资建议。报告指出，出境游市场仍处于成长阶段，一线城市、二线城市和非一二线城市在渗透率、跟团比例和增长潜力上存在显著差异。同时，报告认为未来随着经济的发展和政策的改善，出境游市场将迎来结构性复苏。

主要观点

• 一线城市：出境游市场较为成熟，占全国出境游人次的42%，渗透率达27%，跟团比例为67%。一线城市渗透率与美国水平相当，但低于日本和澳大利亚。
• 二线城市：出境游市场有较大提升空间，占全国出境游人次的25%，渗透率为11%，跟团比例为79%。预计未来五年出境游人次将以年均20%的增速增长。
• 非一二线城市：以跟团游为主，渗透率低（1.5%），跟团比例高达98%。随着人均收入提升，这部分市场将成为未来出境游的增量来源。
• 行业复苏预期：2018年中欧中加旅游年及东南亚、日本的复苏将带动出境游增速恢复到20%以上。韩国受萨德事件影响，预计2018年增速将恢复至正常水平。
• 投资标的推荐：凯撒旅游和众信旅游作为出境游行业的重要参与者，具有较强的市场竞争力和增长潜力。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：17.28
• 国金社会服务业指数：4465.17
• 沪深300指数：4023.64
• 上证指数：3259.41
• 深证成指：10828.73
• 中小板综指：10864.71

投资建议

• 凯撒旅游：预计2017E-2019E的业绩分别为3.4/3.8/4.98亿元，增速分别为60%/12%/31%，EPS分别为0.42/0.47/0.62元，当前PE为31/27/21倍，维持买入评级。
• 众信旅游：预计2017E-2019E的业绩分别为2.31/3.02/3.43亿元，增速分别为-7%/30.8%/14%，EPS分别为0.28/0.36/0.41元，当前PE为47/36/31倍，维持增持评级。

风险提示

• 境外目的地的安全和政策因素影响较大；
• 国内经济放缓可能导致出境游市场低速增长；
• 人民币贬值会降低出境游的实际消费能力；
• 行业批零一体化和线上线下整合程度可能不及预期；
• 线上OTA线下化可能对传统旅行社形成冲击；
• 2018年4月存在大规模限售股解禁。

区域分化分析

一线城市

• 出境游占全国的42%，渗透率达27%，跟团比例为67%；
• 出境游增速在2015-2016年间为31.7%，但跟团游占比逐渐下降；
• 北京和广东地区的跟团游市场更为成熟，上海地区的增速相对较高；
• 对比国际发达国家，一线城市渗透率已达到美国水平，但低于日本和澳大利亚。

二线城市

• 出境游占全国的25%，渗透率为11%，跟团比例为79%；
• 二线城市存在一倍的提升空间，人均GDP提升可推动出境游增长；
• 出境游发展趋势为全跟团→半自助→自由行，二线城市仍处于跟团游阶段。

非一二线城市

• 出境游占全国的33%，渗透率仅为1.5%，跟团比例高达98%；
• 非一二线城市因人口红利成为未来出境游的增量来源；
• 三四线城市随着人均收入提升，将逐步释放出境游需求。

市场潜力与增长驱动因素

• 收入与消费意识：是出境游兴起的主要因素，一二线城市仍有渗透空间，三四线城市将成为增量市场；
• 航线资源：一线城市国际航线资源丰富，二线城市国际航线布局成为增长热点；
• 签证便利性：签证中心的增设降低了出境游的前期准备成本，吸引游客；
• 目的地复苏：日本、泰国、欧洲等目的地的复苏将带动出境游市场增长。

未来展望

• 出境游市场预计在未来4-10年持续增长，主要动力来自三四线城市；
• 2018年中欧中加旅游年及亚洲低基数将带来行业结构性复苏；
• 出境游市场整体增长潜力较大，预计增速可恢复到20%以上。

附录

• 图表1：假设韩国目的地2018年维持持平，出境游增速有望恢复正常；
• 图表2-3：凯撒旅游和众信旅游2017H1分地区的收入结构；
• 图表4-5：众信旅游和凯撒旅游线下营业网点的地区分布；
• 图表6-9：一线城市和二线城市2015-2016年出境游及跟团游数据；
• 图表10-13：二线城市和非一二线城市出境游数据及趋势分析；
• 图表14-19：中国城镇人口占比、国际航线情况、签证中心情况及目的地复苏情况。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权不得使用或分发。报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性。投资决策需结合个人情况并咨询独立顾问。