2017-六大议题深度探讨出境游，行业见底引领复苏机会_31页-2mb

社会服务业2017年年度报告总结

核心内容

本报告主要聚焦于社会服务业中的出境游行业，深入分析其行业增速、市场空间、欧洲游复苏、商业模式、竞争格局及个股估值等六大议题。报告指出，出境游行业在经历2016年的增速下滑后，2017年出现见底复苏迹象，行业长期竞争力高于行业均值，投资建议为“买入”维持评级。

主要观点

1. 出境游行业增速

   • 2016年出境游增速为4.3%，主要受港澳台及欧洲地区影响。
   • 剔除港澳台影响后，出国游保持两位数增长，2016年增速为18.2%。
   • 旅行社组织出国游增速高于旅行社组织出境游增速，且占比持续提升，显示旅行社在出境游市场中的重要性。

2. 出境游市场空间

   • 未来五年，中国出境游增速预计维持在5%左右，出国游增速在10%-15%之间。
   • 亚洲游占据出境游市场80%的比重，且在出国游市场中占比超过半数。
   • 中国护照拥有率较低，存在一倍成长空间，未来三四线城市居民出境游需求将逐步释放。

3. 欧洲游是否全面复苏

   • 2016年欧洲游因恐袭事件和签证政策影响出现下滑，但2017上半年增速显著提升，达到65%。
   • 欧洲游复苏主要由低基数效应和旅游资源优势推动，但安全问题仍是主要风险。

4. 出境游旅行社商业模式

   • 旅行社从渠道商向资源商转型，通过整合上游资源提升成本控制和产品灵活性。
   • 批发业务毛利率较低，而零售业务利润空间较大，未来批零一体化是行业趋势。
   • OTA平台凭借流量优势切入零售市场，对传统旅行社形成冲击。

5. 出境游竞争格局

   • 出境游市场受政策影响明显，自由行逐步开放，促使旅行社从批发向零售转型。
   • 地域性限制导致市场集中度较高，异地扩张面临挑战。
   • 政策放宽将推动旅行社做大做强，但需应对本地化竞争。

6. 个股估值分析

   • 出境游板块PE相对较高，短期因人民币升值和欧洲游复苏出现上涨行情。
   • 对标海外旅行社，国内公司估值仍需消化，合理区间为30-35倍。
   • 众信旅游和凯撒旅游作为主要标的，估值处于历史低位，但未来增长预期支撑其合理估值。

关键信息

• 市场数据：

  • 行业优化平均市盈率：43.30
  • 市场优化平均市盈率：18.61
  • 国金社会服务业指数：5358.66
  • 沪深300指数：3849.45
  • 上证指数：3385.39
  • 深证成指：11024.59
  • 中小板综指：11734.46

• 推荐标的：

  • 凯撒旅游：
    1. 欧洲市场为主，布局美洲、非洲等。
    2. 深化旅游全产业链布局，加强航旅结合。
    3. 线下门店达238家，提升客群辐射能力。
    4. 开发游轮、体育游等特色产品。
    5. 投资天天商旅、易生金服，整合资源并延伸旅游金融服务。
  • 众信旅游：
    1. 深耕出境游市场，强化多目的地产品开发。
    2. 推出“优定制”、“自由伴”等品牌，发展定制游和自由行产品。
    3. 布局线上线下渠道，加强零售市场建设。
    4. 通过收购及参股公司拓展海外资源。

风险提示

• 出境旅行社估值偏高
• 境外不安全因素发生
• 人民币贬值风险

投资建议

• 行业评级：买入
• 公司评级：买入
• 预期上涨幅度：15%以上

估值说明

• 众信旅游：2017年PE为41.3倍，目标价14元/股。
• 凯撒旅游：2017年PE为40倍，目标价16元/股。

总结

本报告通过分析出境游行业的现状与未来趋势，强调了行业复苏的迹象及市场潜力。旅行社作为核心参与者，正从渠道商向资源商转型，注重零售业务和批零一体化模式。未来，随着三四线城市居民出境游需求的释放及人民币升值带来的利好，出境游市场有望持续增长，相关公司如凯撒旅游和众信旅游具备较高的投资价值。然而，估值偏高、境外安全及汇率波动仍为行业面临的主要风险。