远东资信-2021年3月信用债市场运行报告：一级市场发行量大增，到期收益率小幅下行-2021.4-17页_597kb

信用债市场运行报告总结（2021年3月）

一、核心内容概览

1. 一级市场发行情况

• 发行规模：2021年3月，信用债发行规模达到14408.88亿元，环比增加8950.32亿元。
• 净融资情况：3月信用债净融资额为2507.83亿元，主要由建筑装饰、交通运输和综合行业贡献。
• 城投债表现：城投债净融资额大幅增加，占信用债净融资总额的81.36%。
• 行业分化：房地产、商业贸易、计算机和医药生物行业净融资额为负，显示融资压力较大。
• 主体评级变化：AAA级信用债净融资占比显著提升，AA级占比下降；AA-级信用债净融资仍为负。

2. 到期压力分析

• 总体到期压力：未来6个月信用债到期总量为42046.04亿元，较前6个月到期压力下降明显。
• 企业性质分化：民营企业到期压力显著下降，而非民营企业到期压力略有上升。
• 城投债到期压力：城投债到期压力基本保持稳定，非城投债到期压力下降。

3. 到期收益率走势

• 总体趋势：信用债到期收益率小幅下行。
• 城投债分化：
  • 中高等级城投债收益率下行。
  • 低等级城投债收益率上行，尤其是5年期AA-级城投债收益率上行9.02BP，显示市场对弱资质长期限城投债偏好下降。

4. 信用利差变化

• 行业利差收窄：10个重点行业平均信用利差收窄15.16BP，但中低等级行业信用利差仍处于历史高位。
• 城投债利差收窄：全体城投债信用利差收窄21.48BP，其中AA+级收窄最显著。
• 历史水平：AAA级城投债利差处于较低水平，AA级利差仍处于历史高位。

二、主要观点

• 发行增长：信用债发行规模和净融资额均显著增长，短期融资券和公司债为主要融资工具。
• 融资结构变化：非民营企业融资改善显著，而民营企业融资环境边际恶化。
• 市场偏好变化：市场对低等级长期限城投债偏好下降，显示风险偏好降低。
• 利差收窄：信用利差整体收窄，但部分行业和评级仍处于高位，反映市场风险溢价有所压缩。
• 信用风险事件：3月有19家主体旗下33只债券发生违约，违约金额约368.64亿元，主要集中在房地产和运输行业。
• 评级下调：10家主体评级被下调，其中房地产行业为主，显示行业风险持续显现。
• 发行取消或推迟：93只债券取消或推迟发行，金额达596.98亿元，环比增加44.32%，显示发行不确定性增加。

三、关键信息

1. 发行与净融资数据

• 发行规模：14408.88亿元（环比+8950.32亿元）
• 净融资额：2507.83亿元（环比+1587.32亿元）
• 行业贡献：
  • 建筑装饰：1496.76亿元
  • 交通运输：590.61亿元
  • 综合：587.07亿元
• 城投债净融资：2040.40亿元，占信用债净融资总额的81.36%

2. 到期压力数据

• 未来6个月到期总量：42046.04亿元
• 到期压力迁移系数：0.85（较前6个月ATAE下降）
• 行业到期压力：
  • 房地产、商业贸易、医药生物、化工：到期压力迁移系数在0.8以下
  • 其他行业：到期压力迁移系数接近1，变化不大
• 企业性质到期压力：
  • 民营企业：到期压力迁移系数为0.75（环比下降）
  • 非民营企业：到期压力迁移系数为0.86（环比下降）

3. 到期收益率变化

• AAA级信用债：
  • 3年期：下行10.87BP
  • 5年期：下行10.01BP
• AA+级信用债：
  • 3年期：下行8.86BP
  • 5年期：下行6.05BP
• AA级信用债：
  • 3年期：下行9.86BP
  • 5年期：下行6.05BP
• AA-级信用债：
  • 3年期：下行9.86BP
  • 5年期：上行9.02BP（显示弱资质长期限城投债偏好下降）

4. 信用利差变化

• 行业信用利差：
  • 平均收窄15.16BP
  • 房地产、综合、建筑装饰等行业信用利差显著收窄
  • 计算机行业信用利差小幅拓宽
• 城投债信用利差：
  • 全体城投债收窄21.48BP
  • AAA级收窄13.53BP，AA+级收窄18.35BP，AA级收窄2.97BP
  • AA级城投债信用利差仍处于历史高位

5. 信用市场特别关注

• 违约情况：
  • 33只债券违约，涉及金额约368.64亿元
  • 首次违约主体：华夏幸福、天津航空、协信控股
• 评级下调：
  • 10家主体评级被下调，房地产行业占比最高
  • 华夏控股及其子公司因流动性紧张出现多起违约事件
• 发行取消或推迟：
  • 93只债券取消或推迟发行，金额达596.98亿元
  • 资本货物行业占比最高（48.56%）
  • 地方国企占比最大（84.06%）

四、后市运行展望

• 地方债发行高峰：2021年新增地方政府债务限额已部分提前下达，预计第二季度将形成今年首波地方债发行高峰。
• 利率债挤出效应：利率债供给压力上升可能对信用债发行形成挤出效应。
• 信用债收益率走势：信用债收益率将受利率债收益率影响，保持震荡运行态势。
• 市场风险偏好：市场对低等级长期限债券偏好下降，信用利差处于高位，显示市场风险溢价仍较大。

五、相关研究报告

• 《2021年2月利率债市场运行报告》
• 《2021年1月份债券市场运行报告》
• 《2020年第四季度债券市场运行报告》
• 《2020年11月债券市场运行报告》
• 《2020年10月债券市场运行报告》
• 《2020年第三季度债券市场运行报告》
• 《2020年8月债券市场运行报告》
• 《2020年7月债券市场运行报告》
• 《2020年二季度债券市场运行报告》

六、作者信息

• 陈浩川：北京化工大学材料科学与工程硕士，研究部助理研究员
• 简奖平：CIIA，对外经济贸易大学金融学院硕士、清华大学软件学院硕士，研究部总经理、研究员
• 孙海拓：对外经济贸易大学金融学硕士，研究部助理研究员（实习生）
• 卢胜娇：对外经济贸易大学政治经济学硕士，研究部助理研究员（实习生）

七、免责声明

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