产业债2020年回顾及2021年展望：发行量大增，信用利差小幅上行，大型企业违约增多-20210209-申万宏源-17页_953kb

2020年产业债回顾及2021年展望总结

核心内容

2020年产业债市场经历了发行量增长、信用利差上行以及违约情况变化等多重因素影响，2021年则预计以短久期票息策略为主，配置建议随市场环境变化而调整。

主要观点

2020年产业债发行情况

• 2020年产业债发行规模达到7.46万亿元，同比增长27.2%。
• 中短融（含超短融）和公司债是发行增量的主要来源，分别增加11335亿元和4214亿元。
• 央企、地方国企和非国企发行量分别为3.57万亿、2.82万亿和1.07万亿，同比分别增长20.4%、41.3%和18.7%。
• 公用事业、综合、采掘行业为发行规模前三，建筑装饰、综合、交通运输行业为增量前三。

信用利差走势

• 全年信用利差整体小幅上行，中低等级和民企利差处于历史90%分位值以上。
• AAA级信用利差较2019年末下行1BP，AA+和AA级分别上行25BP和35BP。
• 超额利差方面，19个行业中15个较年初下行，3个上行，其中造纸、煤炭和钢铁行业超额利差上行幅度最大。
• 央企和地方国企信用利差处于历史中等水平，而民企信用利差处于高位。

违约情况

• 2020年共145只债券实质性违约，违约金额达1647.02亿元，违约数量较2019年减少39只，但金额增加152.13亿元。
• 首次违约主体29个，较2019年减少14个，但地方国企违约数量创历史新高。
• 大型企业违约增多，尤其是地方国企，如天房和华晨，资产规模均在2000亿元左右。

关键信息

2021年市场展望

• 2021年预计为债市熊市，10年期国债收益率高点将上行至3.5%-3.6%。
• 信用利差仍有上行空间，全年以短久期票息配置策略为主。
• 上半年建议配置中高等级品种，重点关注化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业。
• 下半年随着经济韧性可能超预期，利率上行，中低等级信用债利差上行空间有限，违约风险可控，建议配置出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装和汽车零部件等。

分行业与分企业属性分析

行业表现

• 建筑装饰、综合、公用事业为净融资前三行业，占全部净融资的93.4%。
• 有色金属、采掘和医药生物为净偿还量前三行业。
• 超额利差分位值在50%以上的行业有16个，其中7个行业分位值在75%以上。

企业属性

• 地方国企违约数量创历史新高，但违约金额相对较小。
• 民企违约数量减少，但违约金额增加，主要因激进扩张和融资收紧。
• 央企违约数量较少，但其信用利差仍处于较高水平。

配置建议

• 上半年配置以中高等级产业债为主，重点关注基本面改善的行业。
• 下半年随着经济预期改善，可考虑配置中低等级信用债，尤其是受益于经济超预期的出口优势行业。

附注

• 本报告由申万宏源研究发布，提供投资参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断并承担投资风险。