20210514-远东资信-2021年4月信用债市场运行报告_净融资继续增加_到期收益率延续下行趋势_16页_619kb

信用债市场运行总结（2021年4月）

核心内容概述

2021年4月，中国信用债市场整体呈现发行规模小幅回落、净融资有所增加、到期压力下降、收益率下行及信用利差分化等特征。市场环境在政策调控和行业基本面变化的双重影响下保持稳定，但部分行业和主体面临信用风险。

一、一级市场运行情况

1. 发行规模与净融资

• 发行规模：4月信用债共发行1464只，募集资金13504.94亿元，环比减少898.94亿元。
• 净融资：净融资额为2577.68亿元，环比增加346.39亿元。
• 行业分布：
  • 净融资主要由建筑装饰（1411.41亿元）和综合行业（1081.15亿元）贡献。
  • 房地产行业净融资由负转正，为4月亮点之一。
  • 商业贸易、计算机、非银金融和医药生物行业净融资额为负。
• 主体评级：
  • AAA级主体净融资额最高（1213.68亿元，占比46.04%）。
  • AA级主体净融资额占比环比上升，AA-级净融资仍为负（-49.85亿元）。
• 城投债：
  • 发行量与净融资额均大幅回落，分别为4829.94亿元和1190.38亿元。
  • 城投债净融资在信用债净融资中占比降至46.18%，较上月下降35.18个百分点。

2. 到期压力

• 未来6个月到期压力：预计到期金额为40391.50亿元，较前6个月到期压力（ATAE）下降11.61%。
• 行业到期压力：
  • 房地产、商业贸易、医药生物、计算机行业到期压力迁移系数均低于0.8，降幅明显。
  • 综合、非银金融、公用事业行业到期压力变化不显著。
• 企业性质到期压力：
  • 民营企业到期压力迁移系数为0.69，较上月下降0.06，降幅显著。
  • 非民营企业到期压力迁移系数为0.80，较上月下降0.06。
• 城投与非城投到期压力：
  • 城投债到期压力迁移系数为0.92，小幅下降。
  • 非城投债到期压力迁移系数为0.74，进一步下行。

二、二级市场运行情况

1. 成交活跃度与到期收益率

• 成交规模：4月信用债共成交22373.36亿元，环比减少3184.02亿元。
• 成交券种：中期票据和短期融资券占比最高，分别为42.73%和41.00%。
• 到期收益率：
  • 各期限与评级的信用债收益率整体下行。
  • 3年期信用债收益率分别下行8.62BP（AAA）、9.65BP（AA+）、11.65BP（AA）、8.65BP（AA-）。
  • 5年期信用债收益率下行幅度在10BP左右，其中AA-级收益率上行1.39BP。
  • 城投债中，中高等级（AAA、AA+、AA）收益率整体下行，低等级（AA-）收益率上行，表明市场对弱资质城投债偏好下降。

2. 信用利差走势

• 产业债信用利差：
  • 多数行业信用利差走阔，其中计算机行业AAA级利差走阔21.61BP，为最大。
  • 房地产行业AAA级利差收窄20.61BP，为亮点之一。
  • AA+级产业债中，医药生物行业利差收窄28.57BP。
  • AA级产业债中，房地产行业利差走阔30.94BP。
• 城投债信用利差：
  • 全体城投债信用利差微幅收窄1.69BP。
  • AA级城投债信用利差走阔显著，升高21.13BP，处于历史高位。
  • 各级别城投债信用利差所处百分位数分化明显，AA级城投债信用利差处于历史高位（98%分位数）。

三、市场特别关注事项

1. 违约情况

• 违约主体：4月有15家主体旗下23只债券发生违约，涉及金额约71.31亿元。
• 首次违约主体：
  • 北京紫光通信科技集团有限公司（电子制造服务行业，AA+评级）。
  • 同济堂医药有限公司（中药行业，C评级）。
• 违约原因：部分企业面临资金链紧张、项目回款困难、再融资受阻等问题。

2. 主体评级下调

• 下调主体：4月共有9家主体评级被下调，涉及8个行业。
• 重点企业：
  • 苏宁电器、武汉正通联合实业投资集团有限公司（零售业）。
  • 同济堂医药、新疆同济堂健康产业股份有限公司（生物医药类，从B下调至C）。
• 影响因素：新疆同济堂及其子公司因流动性问题导致债务违约，引发评级下调。

3. 债券取消或推迟发行

• 取消/推迟债券数量：共80只债券取消或推迟发行，涉及金额511.70亿元，环比减少16.67%。
• 行业分布：资本货物行业占比最高（49.29%）。
• 企业性质：以地方国企为主（68只，占比67.75%）。
• 主体评级：AAA级占比最高（47.98%），其次是AA+级（28.53%）和AA级（22.51%）。
• 地区分布：北京、江苏、江西为取消或推迟发行金额前三的地区。

四、后市展望

• 地方债发行高峰：5、6月地方债发行规模将增加，可能进一步加大利率债供给压力，影响信用债一级市场。
• 信用债收益率走势：将受利率债收益率走势影响，同时需关注生产性物价变化对行业基本面及货币政策的影响。
• 市场风险：需继续关注低等级城投债及弱资质企业的信用风险，特别是新疆同济堂等主体的后续发展情况。

五、总结

2021年4月，信用债市场在政策调控和行业分化中保持稳定。一级市场发行环境良好，净融资增加，但城投债融资受限，净融资规模和占比下降。二级市场收益率整体下行，但信用利差分化明显，尤其低等级城投债和部分产业债利差走阔，市场偏好弱化。同时，市场出现部分违约事件，需关注相关主体的信用风险。未来需密切关注地方债发行对利率债供给的影响，以及生产性物价变动对信用债走势的潜在影响。