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贵州茅台（600519.SH）2021年一季报点评总结

核心内容

贵州茅台在2021年第一季度实现了收入272.71亿元，同比增长11.74%，归母净利润139.54亿元，同比增长6.57%。收入增长符合市场预期，但利润增长略低于预期，主要受到消费税上调的影响。

主要观点

• 产品结构：茅台酒收入同比增长10.66%，系列酒同比增长21.86%，系列酒在低基数背景下表现突出。
• 销售渠道：直销渠道收入同比增长146.46%，占比达17.54%，较去年同期提升9.59个百分点；批发渠道收入基本持平。
• 成本与费用：毛利率保持在91.68%，同比基本持平；销售费用率下降0.59个百分点至2.02%，管理费用率上升0.17个百分点至6.34%。
• 消费税影响：21Q1税金及附加达38.28亿元，同比增长56.4%，占收入比例13.64%，同比提升3.96个百分点。净利率同比下降2.63个百分点至54.17%，但若剔除消费税影响，净利润增速约为17%。
• 现金流情况：21Q1净经营活动现金流为-14.85亿元，主要由于原材料支付和合同负债减少所致。

关键信息

业绩预测与估值

盈利能力指标

未来增长预期

• 非标产品提价：生肖酒、精品酒出厂价已基本落地，预计后续将带动均价提升。
• 渠道结构转变：约50%的经销计划转向直销，预计为利润带来6%以上的增量。
• 系列酒策略：继续通过产品升级提升均价，茅台王子酒、汉酱等品牌将提价并加大投放，有望享受酱酒行业红利。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能导致需求疲软。
• 渠道转型风险：渠道结构转变可能不及预期。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前股价：2,094.44元。
• PE估值：当前PE为48倍，未来三年PE逐步下降至36倍。

市场数据

每股指标

估值指标

分析师信息

• 分析师：叶倩瑜、陈彦彤
• 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002
• 联系方式：叶倩瑜 021-52523657，陈彦彤 021-52523689

估值方法说明

本报告所采用的估值方法及模型具有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告中所有信息均基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。投资者在做出投资决策前应咨询专业人士并谨慎抉择。