20210428-华创证券-贵州茅台-600519.SH-2021年一季报点评_税率扰动_余力充足_6页_1mb

贵州茅台2021年一季报总结

核心内容

贵州茅台发布2021年第一季度财务报告，显示公司实现营业总收入280.6亿元，同比增长10.9%；归母净利润139.5亿元，同比增长6.6%。虽然收入增长符合预期，但利润略低于预期，主要原因是消费税率的上升。

主要观点

• 收入增长平稳：茅台酒收入245.9亿元，同比增长10.7%；系列酒收入26.4亿元，同比增长21.9%，系列酒增长主要受益于去年底提价。
• 渠道结构变化显著：直营渠道收入47.8亿元，同比增长146.5%，占比提升12.5个百分点至17.5%。经销商渠道收入224.6亿元，同比持平。
• 销售回款增长正常：2020年第四季度与2021年第一季度销售回款合计增长14.4%，与收入增长基本匹配。
• 合同负债下降：2021年第一季度合同负债余额为53.4亿元，环比下降79.8亿元，与经销商打款节奏及直营比例上升相关。
• 税率扰动影响利润：2021年第一季度税金及附加率提升4.0个百分点至13.6%，税金绝对值增加13.5亿元，是利润增长不及收入增长的主要原因。
• 全年盈利预期支撑：随着二季度发货节奏加快及非标产品提价效应显现，全年收入与业绩增长预期仍具备充分支撑。

关键信息

财务指标分析

财务预测与估值

• EPS预测：2021-2023年分别为43.8、51.5、59.9元。
• 目标价：维持一年目标价2600元，对应2022年50倍PE。
• 盈利预测：全年收入增长15%，业绩增长18%。

投资建议

• 评级：强推（维持）
• 理由：公司拥有强大的品牌内核，业绩持续增长具备较足支撑，且后续供应量增长有充足保障。

风险提示

• 经营政策不确定性：发货量及提价政策的变化可能影响业绩预测。
• 社会责任影响：可能引发短期治理问题。
• 市场估值回落：市场整体估值中枢可能下行。

结论

贵州茅台2021年第一季度收入增长平稳，利润略低主要因税率上升。随着发货节奏加快和非标产品提价，全年盈利预期仍有支撑。公司基本面稳健，维持“强推”评级及2600元目标价。