20220103-光大证券-贵州茅台-600519.SH-2021年度生产经营情况公告点评_平稳收官_期待2022年改革亮点_3页_749kb

贵州茅台（600519.SH）2021年度生产经营情况总结

核心内容概述

贵州茅台于2021年实现总营收1090亿元，同比增长11.2%，归母净利润520亿元，同比增长11.3%。其中，第四季度总营收319.5亿元，同比增长12.4%，归母净利润147.3亿元，同比增长14.5%。全年来看，茅台酒和系列酒均实现增长，但增速有所分化。

主要观点

• 茅台酒表现强劲：
  2021年茅台酒营收932亿元，同比增长9.87%。第四季度单季营收282.1亿元，同比增长14.3%，环比前三季度增速明显提升。这主要得益于Q4增供普茅、产品均价提升等因素推动，全年量价均有提升，价增贡献高于量增。

• 系列酒增长显著但增速放缓：
  2021年系列酒营收126亿元，同比增长26.1%。第四季度营收30.6亿元，同比增长2.32%，增幅环比下降，推测是由于系列酒投放节奏放缓所致。

• 净利率基本稳定：
  2021年归母净利率47.71%，与2020年基本持平。第四季度归母净利率46.82%，同比提升1.5个百分点，主要得益于茅台酒收入占比提升和产品结构升级。

• 产能释放超出预期：
  公司全年生产茅台酒基酒5.65万吨，系列酒基酒2.82万吨，分别同比增长12.5%和13.1%。茅台酒设计/实际产能为4.27/5.53万吨，系列酒设计/实际产能为2.52/2.9万吨，显示产能释放顺利。3万吨酱香系列酒技改工程预计于2022年底建成，为未来产能扩张奠定基础。

• 2022年改革预期：
  新管理层推动营销变革，价格管控措施逐步见效，如取消飞天茅台6瓶装开箱政策，满足整箱需求并缩小价差。直营、电商、商超等直供渠道投放量有望进一步增加，推动渠道利润回归。同时，新品珍品茅台酒和非标产品梯队完善，预计2022年将贡献增量。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标概览

• 盈利能力：毛利率保持在91.6%-91.9%之间，归母净利润率从46.4%提升至47.8%，ROE持续下降但保持高位。
• 费用率：销售费用率略有上升，管理费用率基本稳定，财务费用率为负，显示公司财务状况良好。
• 现金流：经营活动现金流逐年增长，2021E预计为57,916百万元，净现金流为27,777百万元。
• 资产负债率：持续下降，从22%降至20%，显示公司偿债能力增强。

风险提示

• 疫情反复可能影响春节动销。
• 渠道结构调整可能不及预期。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前股价：2,050.00元。
• PE倍数：当前PE为49倍，预计2022E为43倍，2023E为37倍。

市场数据

总结

贵州茅台在2021年实现稳健增长，全年营收和净利润均超预期，尤其在第四季度表现突出。公司通过产能扩张和产品结构调整，夯实了未来的增长基础。2022年，随着新管理层的改革措施落地，价格管控和渠道优化将带来新的亮点。盈利预测和估值显示公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。