20211025-国信证券-贵州茅台-600519.SH-2021年三季报点评_经营稳健_面貌一新成长可期_6页_662kb

贵州茅台(600519) 2021年三季报点评总结

核心内容

本报告对贵州茅台2021年三季报进行了详细分析，指出公司经营稳健，业绩平稳增长，未来发展前景良好。分析师维持“买入”评级，并给出了2021-2023年的盈利预测及估值分析。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度实现营收746.4亿元（+11.1%），归母净利润255.5亿元（+10.2%）；2021年第三季度实现营收218.2亿元（+9.9%），归母净利润126.1亿元（+12.4%）。
• 毛利率与净利率：2021年第三季度毛利率为90.8%（-0.2pct），净利率为52.3%（+1.1pct）。毛利率微降主要由于系列酒收入占比上升，净利率提升则受益于消费税影响消退。
• 产品结构：茅台酒量价齐升，收入220.4亿元（+5.5%）；系列酒快速增长，收入34.8亿元（+48.1%），收入占比提升至13.6%。
• 渠道结构：直销渠道收入51.8亿元（+57.9%），占比提升至20.3%；批发渠道收入203.4亿元（+1.9%），经销商数量保持稳定，21Q3末为2095家。
• 现金流状况：2021年第三季度销售回款291.6亿元（+17.1%），经营净现金流150.3亿元（+20.4%），显示公司运营效率良好。
• 中长期展望：在高端酒需求稳健、价格坚挺、新管理层推动市场化改革、产品和渠道结构持续优化、产能扩建稳步推进等因素支持下，公司中长期业绩增长可期。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为535/625/719亿元，摊薄EPS分别为42.57/49.76/57.27元，对应PE分别为44.7/38.2/33.2倍。

关键信息

盈利预测与财务指标

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响消费能力，从而对高端酒需求造成压力。
• 高端酒需求不及预期：若高端酒市场表现不如预期，可能影响公司业绩增长。

附表：财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务与估值指标

现金流量表（单位：百万元）

相关研究报告

• 《贵州茅台-600519-2021年中报点评：21Q2业绩稳中有进，中长期确定性无虑》——2021-08-01
• 《国信证券-600519-贵州茅台2021年一季报点评：消费税拉低一季度业绩，21年前低后高仍值得期待》——2021-04-28
• 《贵州茅台年报点评：20年业绩略超预期，21年有望继续快速增长》——2021-03-31
• 《贵州茅台-600519-重大事件快评：供销两旺确保十四五开局，估值回落布局机会显现》—2021-03-01
• 《贵州茅台-600519-重大事件快评：十三五圆满收官，十四五开启高质量发展新征程》——2020-12-22

投资评级

分析师承诺

分析师保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。

风险提示

本报告仅供参考，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。投资者应结合自身投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容，并自行承担相关风险。