20210428-西南证券-贵州茅台-600519.SH-税费影响短期业绩_长期逻辑依然清晰_4页_1mb

贵州茅台2021年一季报分析总结

核心内容概述

贵州茅台2021年第一季度财报显示，公司实现收入273亿元，同比增长11.7%，归母净利润140亿元，同比增长6.6%，略低于市场预期。尽管短期业绩受到税费影响，但整体来看，公司仍展现出强劲的市场需求和良好的渠道优化成果，中长期发展逻辑清晰。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 收入增长：2021年第一季度收入273亿元，同比增长11.7%。
• 净利润增长：归母净利润140亿元，同比增长6.6%。
• 吨价提升：茅台酒收入246亿元，同比增长10.7%，主要受益于吨价提升。
• 直销占比提升：直销渠道收入47.8亿元，同比增长147%，直销收入占比提升至17.5%。
• 系列酒增长：系列酒收入26.4亿元，同比增长21.8%，呈现量价齐升趋势。

税费与现金流

• 毛利率稳定：毛利率为91.7%，同比保持稳定。
• 费用控制良好：整体费用率下降1个百分点至8.2%，其中销售费用率下降0.6个百分点至2.1%，财务费用率下降0.5个百分点至-0.5%。
• 税金及附加增加：税金及附加率增加4个百分点至14%，导致净利率下降2.6个百分点至54.2%。
• 现金流稳健：经营活动现金流入240亿元，同比增长22.5%，预收账款下降22%，但现金流仍保持稳健。

需求与市场趋势

• 真实需求强劲：普飞开瓶率因强制拆箱政策大幅提升，散飞批价在2350-2500元间波动，缺货明显。
• 短期承压：开箱政策对春节礼赠需求有所抑制，但长期有助于扩大消费群体和打压炒作。
• 全年增长预期：预计2021年全年收入增长约15%，并有望实现量价齐升。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2021-2023年EPS分别为43.96元、52.38元、61.24元。
• 动态PE：对应动态PE分别为48倍、40倍、34倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为中长期发展逻辑清晰。

财务预测与估值

财务分析指标

风险提示

• 经济大幅下滑风险：可能对整体市场需求产生负面影响。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师朱会振执业证号：S1250513110001，分析逻辑基于职业理解，独立、客观。本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性、完整性或可靠性。投资者应自行判断是否采用本报告内容并自行承担风险。