20210428-川财证券-贵州茅台-600519.SH-2021年一季报点评_直营投放持续加大_全年业绩有望实现稳健增长_4页_794kb

贵州茅台2021年一季报总结

核心内容概述

贵州茅台2021年一季度实现营收272.71亿元，同比增长11.74%；归属于母公司净利润139.54亿元，同比增长6.57%。公司整体业绩平稳增长，直营渠道投放持续加大，带动营收结构优化，全年业绩增长确定性较高。

主要观点

业绩增长与渠道优化

• 营收与净利润均实现增长，主要得益于产品结构优化和直营渠道的扩张。
• 茅台酒收入245.92亿元，同比增长10.67%；系列酒收入26.43亿元，同比增长21.85%，增速较快。
• 直销渠道销售收入47.77亿元，同比增长146.49%；批发渠道销售收入224.57亿元，同比增长0.02%。
• 自营渠道占比从7.94%提升至17.52%，渠道结构进一步优化。

费用与利润影响因素

• 毛利率基本持平，为91.68%，同比微升0.01个百分点。
• 销售费用率同比下降0.59个百分点至2.02%，主要因广告投放减少。
• 管理费用率微增0.18个百分点至6.38%。
• 净利率同比下降2.63个百分点至54.17%，主要受消费税金及附加提升和直销节奏影响。

现金流与预收款情况

• 经营性现金净流量为-14.85亿元，同比下降37.88亿元，主要因税费支付和存放中央银行款项增加。
• 预收款（合同负债+其他流动负债）为60.12亿元，同比下滑16.97亿元，反映直营投放力度加大。

关键信息

公司目标与投资计划

• 2021年公司收入目标为10.5%左右。
• 完成基本建设投资68.21亿元，稳步推进3万吨酱香系列酒及配套项目建设。
• 茅台酒基酒产能目标为5.53万吨，新增0.51万吨；系列酒产能目标为2.9万吨。

渠道调整与经销商变化

• 报告期末国内经销商数量为2044家，净减少2家，其中增加酱香系列酒经销商6家，减少茅台酒经销商8家。
• 直销渠道商达68家，涵盖电商、商超、国资企业、烟草连锁等，营销渠道扁平化建设成果显著。

财务预测与估值

盈利能力指标

资产负债情况

营收与利润增长预测

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 食品安全风险
• 疫情持续超预期风险

评级与结论

• 公司评级：增持
• 行业投资评级：增持
• 2021年全年增长目标有望实现，公司持续优化渠道结构，提升直营占比，推动业绩稳健增长。中长期来看，供需关系稳定，产品结构优化将助力均价稳步提升，公司盈利能力有望进一步增强。

分析师信息

• 分析师：欧阳宇剑

  • 证书编号：S1100517020002
  • 邮箱：ouyangyujian@cczq.com

• 联系人：何宇航

  • 证书编号：S1100120090004
  • 邮箱：heyuhang@cczq.com

研究机构信息

• 机构名称：川财证券研究所
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  • 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼
  • 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼
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