20210428-国金证券-贵州茅台-600519.SH-短期业绩受缴税节奏扰动_全年稳健增长可期_4页_951kb
报告摘要
贵州茅台 (600519.SH) 买入（维持评级）总结
核心内容
贵州茅台作为中国高端白酒行业的龙头企业，其业绩表现和市场地位受到广泛关注。尽管2021年第一季度因缴税节奏调整导致利润略低于预期，但全年仍被看好实现稳健增长。分析师认为，公司通过直销渠道的扩张和非标产品提价，将推动吨价持续上行，进而提升整体盈利能力。
主要观点
- 短期业绩受扰动，长期增长可期：2021年Q1净利润增长6.57%，但因税费缴纳节奏调整，净利率同比下降2.63个百分点。预计该影响将在后续季度逐步消除。
- 直销渠道持续放量：Q1直销收入同比增长146.46%，占比提升至17.54%，表明公司正在加强直销模式，提高品牌控制力。
- 非标提价效应待释放：公司计划通过非标产品提价提升吨价，该效应预计从Q2开始在报表端显现，对全年利润形成支撑。
- 产品结构优化：茅台酒收入同比增长10.66%，系列酒收入增长21.86%，显示系列酒需求明显改善。
- 现金流稳健：尽管Q1销售收现同比微增1.99%，但20Q4+21Q1销售收现同比增长14.4%，经营效率保持稳定。
- 盈利能力提升：毛利率微升0.01个百分点，销售/管理费率下降，经营效率改善，ROE维持高位。
关键信息
市场数据
- 市场价格：2094.44元
- 总股本：12.56亿股
- 总市值：26,310.31亿元
- 年内股价最高最低：2601.00元 / 1251.09元
- 沪深300指数：5091
- 上证指数：3443
财务预测
| 项目 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 1097.52 | 1240.20 | 1389.03 |
| 归母净利润（亿元） | 532.31 | 611.98 | 697.82 |
| EPS（元） | 42.40 | 48.72 | 55.55 |
| PE（倍） | 49 | 43 | 38 |
财务表现分析
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 15.10% | 10.29% | 12.00% | 13.00% | 12.00% |
| 归母净利润增长率 | 17.05% | 13.33% | 13.99% | 14.97% | 14.03% |
| 毛利率 | 91.4% | 91.5% | 92.3% | 92.9% | 93.6% |
| 净利率 | 45.6% | 46.4% | 48.5% | 49.3% | 50.2% |
| ROE（归属母公司） | 30.30% | 28.95% | 27.51% | 26.37% | 25.10% |
风险提示
- 批价上行过快引发的舆论风险
- 宏观经济下行风险
- 食品安全问题
附录：财务比率分析
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 28.02 | 32.80 | 37.17 | 42.37 | 48.72 | 55.55 |
| 每股净资产（元） | 89.83 | 108.27 | 128.42 | 154.06 | 184.77 | 221.32 |
| 每股经营现金净流（元） | 32.94 | 35.99 | 41.07 | 46.16 | 51.66 | 58.43 |
| 净资产收益率（ROE） | 31.20% | 30.30% | 28.95% | 27.51% | 26.37% | 25.10% |
| 总资产收益率（ROA） | 22.02% | 22.51% | 21.88% | 21.35% | 21.01% | 20.48% |
| 投入资本收益率（ROIC） | 32.54% | 31.12% | 29.64% | 27.67% | 26.23% | 24.78% |
| 净负债/股东权益 | -95.46% | -9.34% | -21.52% | -35.00% | -45.67% | -54.37% |
| 资产负债率 | 26.55% | 22.49% | 21.40% | 18.65% | 16.10% | 13.96% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
- 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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