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贵州茅台 (600519) 2021年总结及2022年展望

核心内容

贵州茅台在2021年实现了良好的业绩表现，全年营业总收入预计达1090亿元，同比增长11.2%；归母净利润预计为520亿元，同比增长11.3%。公司通过基酒和系列酒的持续增长，为“十四五”开局奠定了坚实基础。2022年，公司有望在改革、产品结构优化及渠道调整等方面进一步发力，提升整体竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现稳健：2021年茅台酒营收932亿元，同比增长9.9%；系列酒营收126亿元，同比增长26.11%。其中，系列酒在前三季度已实现95.4亿元营收，同比增长36.3%。
• 产品矩阵丰富：公司积极推出非标产品，如茅台1935（出厂价788元，零售价1188元）和珍品茅台（出厂价4299元），以填补价格带空白，增强品牌影响力。
• 改革进程加速：8月底公司董事长更换为丁雄军，提出市场化和法制化改革方向。取消普飞拆箱令，增加12瓶装茅台酒，以满足消费者多样化需求。预计2022年改革步伐将加快。
• 渠道结构优化：公司持续加强直营渠道建设，包括自营、电商、商超及企业团购等，以提升市场覆盖率和消费者触达能力，从而提高开瓶率。
• 盈利预测乐观：基于公司良好的业绩表现和改革预期，分析师对2021-2023年EPS进行了调整，预计分别为41.39元、48.06元和55.02元，对应PE分别为50倍、43倍和37倍，维持“推荐”投资评级。

关键信息

2021年生产经营数据

2022年及以后预测

财务指标分析

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 产能扩张不及预期
• 直营渠道增长不及预期
• 改革进程不及预期
• 批价快速上行风险

投资要点总结

• 市场表现：公司股价表现良好，2021年收官稳健，2022年增长可期。
• 产品结构优化：非标产品占比提升，系列酒内部实施“大单品”战略，汉酱和贵州大曲已成10亿级大单品。
• 渠道拓展：直营渠道将成为重点，包括电商、商超及企业团购等，以增强市场渗透。
• 盈利预测：分析师对茅台未来三年的盈利预期保持乐观，EPS逐步提升，PE逐步收窄。
• 改革预期：公司改革方向明确，市场化和法制化是核心，预计2022年改革将加快。

证券分析师承诺与评级说明

• 分析师承诺：分析师孙山山具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具研究报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。
• 投资评级说明：
  • 个股投资建议：推荐（预期个股相对沪深300指数涨幅 >15%）
  • 行业投资建议：增持（预期行业相对沪深300指数明显强于）

免责条款

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结论

贵州茅台在2021年表现出色，业绩增长稳定，产品结构持续优化，渠道拓展加速，改革进程明确。分析师对2022年及以后的业绩保持乐观，维持“推荐”投资评级。投资者应关注宏观经济、疫情、产能扩张及改革进程等风险因素。