20230114-天风证券-1月第2周资产配置报告_风险定价-复苏交易主线行业拥挤度不再提升_6页_562kb

风险定价-复苏交易主线行业拥挤度不再提升

核心内容

本报告为1月第2周的资产配置分析，重点讨论了权益、债券、商品、汇率和海外资产的表现及市场预期变化。报告指出，市场正在经历从复苏交易主线行业向其他板块的轮动，同时流动性预期有所放松，商品市场呈现分化，汇率受到国内经济复苏和海外宽松预期影响，而美联储仍维持紧缩政策。

主要观点

1. 权益市场：复苏交易主线行业拥挤度下降，市场出现高低切换

• 整体表现：1月第1周，Wind全A指数上涨2.91%，日均成交额上涨至6508.16亿元。
• 行业表现：29个行业上涨，计算机、建材、通信表现较好，煤炭、农林牧渔、商贸零售表现较差。
• 风险溢价：Wind全A、上证50、沪深300的风险溢价分别上升至52%、71%、68%，中盘股（中证500）的风险溢价上升至18%分位。
• 交易拥挤度：除大盘成长交易拥挤度小幅回升外，其他风格的交易拥挤度均出现下降。大盘价值交易拥挤度首次回落，预示复苏交易主线已充分定价。
• 行业拥挤度：30个一级行业的平均拥挤度下降至46%分位，消费者服务、商贸零售、交通运输、非银金融为当前拥挤度最高的行业，但部分行业开始回落。电子、电力及公用事业、电力设备及新能源、煤炭为当前拥挤度最低的行业。

2. 债券市场：流动性预期放松，信用债配置价值显现

• 流动性变化：央行逆回购净回笼16010亿元，流动性溢价大幅下降至16%分位。
• 市场预期：市场对未来流动性收紧的预期下降至37%分位，预期未来一年流动性环境可能放松。
• 信用溢价：信用溢价下降至95%分位，信用债配置价值持续显现。
• 利率债与信用债：短期交易拥挤度回升至35%和9%分位，市场情绪不积极但下跌趋势告一段落。
• 可转债：短期交易拥挤度下降至20%分位。

3. 商品市场：油价博弈需求，铜价反弹存在天花板

• 能源品：布油下跌8.59%，至78.6美元/桶，交易拥挤度处于15%分位。美国库存缩减和OPEC减产预期支撑油价，但全球需求走弱是主导因素。
• 基本金属：铜价上涨2.84%，沪铝和沪镍分别下跌4.47%和7.54%。铜显性库存处于历史低位，但铜金比和铜油比均处于中性水平，反弹存在天花板。
• 贵金属：黄金非商业持仓拥挤度上升至33%分位，短期交易拥挤度继续攀升至80%分位，但金价已进入超买区间，需基本面支撑。

4. 汇率市场：人民币升值超预期，但需基本面支撑

• 美元指数：小幅上涨至103.91，中美利差处于历史低位。
• 人民币汇率：离岸人民币上涨至6.82，人民币做多性价比处于极低水平（3%分位）。
• 影响因素：人民币汇率主要反映国内经济复苏和海外宽松预期，但升值速度较快，需基本面支撑。

5. 海外资产：美联储维持紧缩政策，市场预期2月加息

• 美联储政策：12月非农数据支持衰退宽松交易，但劳动参与率回升和时薪增速放缓削弱该预期。
• 市场预期：CME显示市场对2月加息25bp的预期增强，但对远期降息的预期收敛。
• 利率变化：10Y名义利率下跌9bp至3.79%，实际利率下行5bp至1.53%。
• 利差变化：10年-2年美债利差走阔8bp，倒挂加深至61bp；10年-3个月利差走阔20bp，倒挂加深至74bp。
• 风险溢价：标普500和道琼斯的风险溢价分别上升至59%和33%分位，纳斯达克风险溢价下降至18%分位。
• 信用环境：信用溢价上升至中性水平，信用环境基本稳定，信用坍塌风险较低。

关键信息

• 复苏交易主线行业拥挤度不再提升，市场开始出现高低切换。
• 流动性预期放松，市场开始关注降准降息的可能性。
• 油价受供给端和需求端影响，未来2月初俄罗斯出口禁令可能带来变化。
• 铜价反弹存在天花板，需关注基本面支撑。
• 人民币升值超预期，需基本面支撑，当前性价比极低。
• 美联储维持紧缩政策，市场预期2月加息，但远期宽松预期减弱。

风险提示

• 出现致死率提升的新冠变种；
• 经济复苏斜率不及预期；
• 货币政策超预期收紧。