20221229-天风证券-12月第5周资产配置报告_风险定价-复苏交易主线行业的拥挤度状态_6页_585kb

风险定价-复苏交易主线行业的拥挤度状态总结

核心内容概述

本报告为12月第5周的资产配置分析，聚焦于权益、债券、商品、汇率及海外资产的表现与拥挤度变化，旨在评估市场风险与交易机会。报告指出，复苏交易主线行业的拥挤度上升速度放缓，债市调整接近尾声，油价受库存下降影响开始反弹，日央行调整YCC上限对全球流动性产生一定影响，而美国经济数据虽有所改善，但联储仍面临两难局面。

1. 权益市场分析

主要观点

• 12月第4周，Wind全A指数下跌4.27%，市场情绪修复完成，平均拥挤度维持在50%分位。
• 大盘价值和成长的拥挤度继续上升，分别达到62%和21%分位，而中盘和小盘价值成长的拥挤度回落。
• 恢复交易的主线行业（如地产、商贸零售）拥挤度上升速度放缓，地产和商贸零售本周上升不足1%，而过去四周分别上升25%和41%。
• 当前消费板块风险溢价处于中性偏贵区间，金融、周期、成长板块处于中性偏便宜区间。

关键信息

• 恢复交易行业拥挤度最高为消费者服务（87%）、商贸零售（86%）、交通运输（81%）和房地产（80%）。
• 电子、医药、电力设备及新能源等板块拥挤度较低。
• 30个一级行业均出现主力净流出，电子、医药、电新净流出较多。

2. 债券市场分析

主要观点

• 债市交易拥挤度开始低位反弹，整体仍处于较宽松水平。
• 流动性溢价下降至33%分位，市场对未来流动性收紧的预期下降至50%分位。
• 信用溢价上升至97%分位，信用下沉的性价比较高。
• 利率债与信用债的短期交易拥挤度处于低位（9%与4%分位），但企稳预示调整接近尾声。

关键信息

• 可转债的短期交易拥挤度下降至34%分位。
• 期限利差回升至15%分位，久期策略性价比处于历史低位。

3. 商品市场分析

主要观点

• 油价受库存下降超预期影响，开始反弹，布油上涨6.67%至84.55美元/桶。
• 原油供需偏弱，俄罗

关键信息

• 美国石油库存和战略储备缩减速度超预期，OPEC实际减产幅度低于会议决议。
• 基本金属价格涨跌互现，铜价上涨1.35%，沪铝、沪镍下跌。
• 黄金的短期交易拥挤度上升至74%分位，金价反弹空间逐渐收窄。

4. 汇率市场分析

主要观点

• 日央行意外上调YCC上限至0.5%，对全球流动性产生负面影响。
• 美元指数震荡走平，人民币汇率窄幅波动，中美利差处于历史低位。
• 人民币做多性价比极低（3%分位），但升值周期相对确定。

关键信息

• 在岸美元流动性溢价下降至14%分位，离岸美元流动性溢价窄幅波动。
• 人民币出口数据疲软，基本面不支持快速升值。

5. 海外市场分析

主要观点

• 美国11月核心PCE回落至5.5%，但服务通胀仍具粘性，联储加息周期或在明年5月见顶。
• 美股指数涨跌互现，道琼斯指数上涨0.86%，纳斯达克和标普500下跌。
• 10Y名义利率上升27bp至3.75%，实际利率上行20bp至1.55%，通胀预期上升。
• 金融条件差异收敛节奏放缓，美元指数影响相对中性。

关键信息

• 美国经济未陷入技术性衰退，但10年-2年利差仍倒挂56bp。
• 美股风险溢价下降，标普500、纳斯达克、道琼斯分别降至57%、23%、31%分位。
• 信用溢价维持中性偏低水平，未出现严重恶化。

风险提示

• 出现致死率提升的新冠变种。
• 经济复苏斜率不及预期。
• 货币政策超预期收紧。

关键数据总结

结论

当前市场处于复苏交易主线行业拥挤度上升放缓、债市调整接近尾声、油价反弹、人民币进入升值周期但受基本面制约的阶段。投资者需关注政策变化与经济数据，把握资产配置的时机与方向。