20220628-天风证券-7月第1周资产配置报告_风险定价-拥挤度回归中性_5页_533kb

资产配置报告总结：7月第1周

核心内容

本报告分析了2022年6月第4周至7月第1周期间，各类资产的表现及未来配置建议，涵盖权益、债券、商品、汇率及海外资产市场。报告强调了行业轮动、流动性变化、商品价格波动、汇率走势及海外货币政策调整对资产配置的影响。

主要观点

权益市场

• A股市场延续反弹，Wind全A上涨2.15%，成长股、消费股、周期股和金融股分别上涨3.35%、2.73%、1.08%和0.62%。
• 行业平均拥挤度回升至中性，交易拥挤度在中性水平以上的行业上升至13个，进入行业轮动阶段。
• 行业配置需参考景气度，煤炭、汽车、石油石化、交通运输和有色金属拥挤度较高；轻工制造、银行、综合金融、电子和房地产拥挤度回升较慢。
• 估值水平整体偏便宜，Wind全A处于【便宜】区间，上证50和沪深300处于【便宜】水平，中证500处于【较便宜】水平，金融估值【很便宜】，周期估值【很便宜】，成长估值【便宜】，消费估值【中性】。
• 风险溢价排序：周期 > 金融 > 成长 > 消费。
• 外资流入加速，北向资金净流入40.64亿人民币，南向资金净流入82.19亿港币，恒生指数风险溢价与上周基本持平，性价比较高。

债券市场

• 流动性溢价处于极宽松水平，流动性预期维持在历史高位，两者矛盾加剧，短端利率存在脆弱性。
• 期限价差回升，处于中高位置，久期策略性价比较高。
• 信用溢价持续回落，高评级信用债估值贵，中低评级信用债估值极贵，信用下沉性价比低。
• 利率债交易拥挤度下降，中证转债指数拥挤度与上周基本持平，信用债拥挤度回落至中位数下方。

商品市场

• 油价大跌但供给端支持仍在，北半球需求旺季未结束，紧平衡未见缓解，需关注OPEC增产态度。
• 基本金属价格多数下跌，LME铜下跌7.14%，沪铝下跌3.58%，沪镍下跌12.58%。
• 贵金属震荡下行，黄金持仓总量高位回落，但市场情绪仍偏中性偏积极。
• 商品风险溢价全线反弹，但处于历史低位，估值【贵】。

汇率市场

• 美元指数震荡偏弱，但美元强势在美进入实质性衰退前难以逆转。
• 人民币汇率偏弱，离岸人民币贬值0.41%，短期交易拥挤度反弹至27%分位，性价比仍处于绝对低位。
• 美元流动性溢价回升，在岸仍处于中低位置，离岸处于历史高位，非美市场金融环境更紧张。

海外资产

• 交易重心从紧缩转向衰退，10Y名义利率和实际利率下行，美债期限结构平坦，衰退预期加强。
• 美联储加息预期回落，全年加息次数预期降至13.2次，7月加息75bp概率稳定，7月和9月共加息150bp概率下降。
• 美国信用溢价反弹，信用环境转紧，需警惕高收益债的长尾信用风险。
• 美股指数表现分化，标普500和道琼斯风险溢价处于中性偏高和中性位置，纳斯达克风险溢价下降至34%分位，估值中性偏贵。

关键信息

• 风险提示：

  • 出现致死率提升的新冠变种
  • 经济增速回落超预期
  • 货币政策超预期收紧

• 估值与风险溢价：

  • 权益市场中周期、金融板块估值【很便宜】，成长估值【便宜】，消费估值【中性】
  • 债券市场流动性溢价处于极宽松水平，信用溢价处于历史低位
  • 商品市场整体估值【贵】，油价仍受需求支撑，但需关注供给端变化
  • 汇率市场美元强势难逆转，人民币性价比仍低

• 市场情绪与交易拥挤度：

  • 权益市场情绪改善，行业轮动迹象明显
  • 债券市场情绪降温，信用下沉性价比低
  • 商品市场情绪偏谨慎，贵金属震荡
  • 汇率市场情绪偏弱，人民币交易拥挤度回升

总体建议

• 权益市场：关注行业轮动，优先配置景气度较高的行业，如电力设备及新能源、汽车、国防军工。
• 债券市场：流动性溢价和预期矛盾加剧，短期利率存在脆弱性，需警惕流动性风险。
• 商品市场：油价短期回调压力较大，但供给端支持仍存，基本金属价格承压，贵金属震荡。
• 汇率市场：美元强势延续，人民币贬值空间尚存，需关注中美利差及汇率波动风险。
• 海外资产：交易重心转向衰退，关注美债收益率变化及美联储政策调整对市场的影响。

附：分析师与联系方式

• 分析师：宋雪涛
• 执业证书编号：S1110517090003
• 邮箱：songxuetao@tfzq.com
• 联系人：林彦
• 邮箱：linyan@tfzq.com

附：相关报告

1. 《宏观报告：宏观-经济修复的斜率》2022-06-24
2. 《宏观报告：三大央行的滞胀选择-三大央行的滞胀选择》2022-06-22
3. 《宏观报告：反弹向上可能还有空间—6月资产配置报告》2022-06-22