20220525-天风证券-5月第4周资产配置报告_风险定价-海外衰退交易主线加剧_6页

风险定价-海外衰退交易主线加剧总结

核心内容

本报告分析了2022年5月第4周国内及海外主要资产的表现与配置建议，重点聚焦权益、债券、商品、汇率和海外衰退交易主线等五大板块，评估了市场情绪、风险溢价和交易拥挤度等关键指标，为投资者提供了资产配置的参考。

主要观点

1. 权益市场：情绪底已现，性价比高

• A股表现：5月第3周，Wind全A上涨2.63%，成长股、周期股、金融股和消费股分别上涨4.06%、3.91%、0.91%和0.42%。
• 市场情绪：疫情过峰，新增病例下降，市场情绪逐步修复，短期交易拥挤度处于历史低位，超卖幅度极端。
• 行业分析：煤炭、基础化工等少数行业交易拥挤度仍高于中性水平；其余行业拥挤度多数回落，整体情绪趋于平稳。
• 风险溢价：Wind全A估值处于【便宜】区间，风险溢价处于历史高位，配置性价比凸显。
• 资金流向：北向资金净流入152.18亿人民币，南向资金净流入125.96亿港币，市场情绪整体偏乐观。

2. 债券市场：流动性溢价低位，期限溢价上行

• 流动性：央行净回笼100亿，资金面平稳，流动性溢价降至4%分位，处于【极宽松】水平。
• 期限溢价：上行至78%分位，久期策略性价比高。
• 信用溢价：信用债估值较贵，不同信用等级溢价均下行，信用下沉性价比不高。
• 市场情绪：利率债短期拥挤度维持在中位数上方，信用债拥挤度回升，整体情绪中性偏乐观。

3. 商品市场：能源品震荡，金属小幅修复

• 能源品：供需均小幅改善，油价维持高位震荡，布伦特油价上涨1.22%至112.91美元/桶。
• 基本金属：LME铜止跌回升，沪铝、沪镍分别上涨3.65%、5.28%。
• 贵金属：金价震荡上行1.94%，黄金ETF持仓维持高位。
• 整体估值：农产品、能化品和工业品风险溢价处于历史低位，估值【贵】。

4. 汇率市场：人民币接近第一目标位

• 美元指数：小幅回落至103.03，但预计7月底前可能突破110。
• 人民币汇率：贬值速度放缓，CFETS跌至6.69，接近第一目标位6.80。
• 人民币估值：短期交易拥挤度创历史新低，性价比维持在历史极低水平（2%分位）。
• 汇率展望：若国内经济复苏斜率和国外供给恢复情况良好，人民币或冲击第二目标位7.0以上。

5. 海外市场：衰退交易加码，信用风险上升

• 衰退交易主线：美国股债市场主线为衰退交易，加息预期未明显上升。
• 美债利率：10Y美债利率回落至2.78%，预期未来将回落至3%以下。
• 风险溢价：美债期限溢价下降，信用溢价回升至中位数上方，信用环境收紧。
• 美股表现：道琼斯、纳斯达克和标普500均录得跌幅，VIX指数震荡，市场情绪持续动荡。
• 行业影响：消费股业绩走弱，加剧衰退预期，未来或对制造业及其他行业产生冲击。

关键信息

• 疫情缓解：国内疫情过峰，新增病例下降，推动市场情绪修复。
• 资产配置：A股性价比高，建议关注成长股、周期股；债券市场流动性宽松，可适度交易久期策略。
• 商品趋势：能源品高位震荡，金属小幅修复，贵金属维持偏强格局。
• 汇率预测：人民币接近第一目标位6.80，未来或冲击第二目标位7.0以上。
• 海外风险：美国衰退交易主线明确，需关注信用风险上升。

风险提示

• 新冠变种致死率提升
• 经济增速回落超预期
• 货币政策超预期收紧

附注

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：林彦
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