20210427-天风证券-4月第5周资产配置报告_风险定价-核心资产为什么反弹__5页_538kb

风险定价-核心资产为什么反弹？总结

核心内容

本报告分析了2021年4月第4周和第5周各类资产的表现及市场环境，重点探讨了核心资产反弹的原因、债券市场的流动性变化、商品价格走势、汇率波动以及海外市场风险因素。

主要观点

1. 权益市场：内外流动性宽松主导核心资产反弹

• 市场表现：4月第4周，Wind全A上涨2.66%，医药、电新和食品饮料涨幅靠前，建筑、地产和商贸零售表现较弱。
• 资金流向：北向资金净流入210.24亿，南向资金净流入240.25亿，显示外资对A股市场的持续看好。
• 估值水平：上证50和沪深300估值【贵】和【较贵】，中证500估值【中性】，成长和周期估值【较便宜】。
• 风险溢价：A股风险溢价与前期持平，但市场情绪有所回暖，短期情绪指数处于【较悲观】水平。
• 拥挤度：上证50和沪深300的短期拥挤度回升至28%和34%分位，中证500接近中位数。

2. 债券市场：五月资金面可能面临收紧

• 流动性环境：4月第4周，央行维持市场利率稳定，逆回购成交量上升，市场杠杆偏好回升。
• 资金面预期：市场对中长期流动性预期偏紧（81%分位），短端利率回落，长端利率未继续下行，期限利差升至78%分位。
• 信用市场：信用溢价与前期持平，信用回落将进入斜率较大阶段，信用溢价将逐渐上行。
• 情绪与拥挤度：债券市场情绪回升至【中性偏乐观】，国债和信用债交易拥挤度分别为70%和57%分位，可转债拥挤度回升至中位数上方。

3. 商品市场：有色金属有望二次冲高

• 工业品表现：主要工业行业开工率涨跌互现，唐山钢厂产能利用率回升，螺纹钢、热轧卷板、铜、铝等价格上涨。
• 能化品与农产品：能化品指数风险溢价降至28%分位，处于【较贵】区间；农产品指数风险溢价降至11%分位，估值【贵】。
• 市场预期：铜价接近前高，短期供求错配难解，美债利率和美元指数回落，有色金属金融属性回升，有望二次冲高。
• 期货持仓：Comex铜的拥挤度回升至67%分位，市场情绪保持【中性偏乐观】。

4. 汇率市场：美元继续回落，人民币双向波动

• 美元走势：美元指数继续回落，收于90.8，美债利率震荡，美元流动性溢价下降至15%分位。
• 人民币表现：人民币（在岸）升值0.41%，收于6.50，短期交易拥挤度维持在13%分位，多头情绪保持【悲观】。
• 中美利差：短期和长期利差均处于高位，隐含汇率与实际汇率价差回落至中性水平，人民币长期水平偏低估。
• 资金流动：海外资金流入与流出中国债券和权益市场基本持平，北向资金净流入创年内新高，显示海外资金看涨情绪较强。

5. 海外市场：美股估值历史高位，加税是市场的灰犀牛

• 美股估值：美股整体估值处于历史高位，标普500和道琼斯风险溢价低于中位数1.21个标准差，纳斯达克风险溢价处于21%分位。
• 加税风险：拜登的加税法案尚未通过，但可能对股市造成不利影响，尤其是提高资本利得税和公司税。
• 美债利率：美债长端利率基本持平，期限价差处于中性位置，预计短期利率可能回落至1.5%左右，但中期仍可能上升。
• 通胀预期：通胀预期维持高位，未来上升空间有限，实际利率仍有上升可能。

关键信息

• 核心资产反弹原因：内外流动性宽松，北向资金净流入，市场情绪回暖。
• 债券市场风险：五月资金面可能收紧，信用溢价将逐渐上行。
• 商品市场趋势：有色金属价格有望二次冲高，铜价接近前高。
• 汇率波动：美元回落，人民币升值，但多头情绪仍偏悲观。
• 海外市场风险：美股估值高企，加税政策是潜在风险。

风险提示

• 疫情再爆发
• 信用下降超预期
• 行业景气度回落早于预期

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（10%-20%）、持有（-10%-10%）、卖出（-10%以下）。
• 行业投资评级：强于大市（涨幅5%以上）、中性（-5%-5%）、弱于大市（-5%以下）。

相关报告

1. 《宏观报告：4月资产配置报告》2021-04-22
2. 《宏观报告：风险定价-美债利率为何回落？-4月第4周资产配置报告》2021-04-20
3. 《宏观报告：宏观-一季度经济数据的九点感受》2021-04-17