宏观交易主线及6月大类资产配置建议-20230607-广州期货-28页

宏观交易主线及6月大类资产配置建议总结

一、1-5月宏观交易主线复盘

核心内容

1. 交易逻辑分阶段演变：

   • 第一阶段（年初至3月中下旬）：现实经济情况中国>欧洲>美国，预期中国>欧洲>美国，预期差欧洲>中国>美国。
   • 第二阶段（3月中下旬至5月上旬）：现实经济情况中国>美国>欧洲，预期中国>欧洲>美国，预期差中国>欧洲=美国。
   • 第三阶段（5月上旬至今）：现实经济情况中国>美国>欧洲，预期中国>欧洲>美国，预期差美国>中国>欧洲。

2. 市场表现：

   • 权益市场交易更多为预期差，商品市场交易更多为预期，债券市场交易逻辑包括现实、预期、预期差及货币政策节奏博弈。
   • 主要股指如道琼斯、纳斯达克、标普500、英国富时100、法国CAC40、德国DAX及上证指数在不同阶段出现涨跌波动。
   • 商品市场如贵金属、能源、有色等出现不同幅度的涨跌，其中贵金属表现相对较好，煤焦钢矿表现较差。

3. 经济数据表现：

   • 欧美PMI持续处于收缩区间，中国PMI在一季度扩张后进入收缩区间。
   • 美国GDP一季度反超欧洲，显示经济韧性。
   • 欧洲经济预期改善后转为恶化，中国预期改善幅度减弱。

二、海内外宏观经济主要矛盾

海外主要矛盾

• 欧美经济韧性仍在，但消费增速放缓：美国疫情后超额储蓄支撑消费，但低收入人群消费贷拖欠率上升，金融不稳定性增加，市场波动影响财富效应。
• 通胀回落不及预期：欧美CPI虽触顶回落，但核心通胀仍高，就业市场坚挺，通胀黏性突出。
• 经济衰退预期加重：美国未来12个月衰退概率创40年新高，世界银行和IMF对欧美经济预期较为悲观。

国内主要矛盾

• 经济复苏动能减弱：二季度经济数据表现弱于预期，5月PMI继续下探，供需两端双双回落。
• 出口增速转负：5月出口同比增速由正转负，外需疲软，机电产品出口拖累显著。
• 房地产销售疲软：房价和二手房挂牌价格指数回落，市场对房地产放松政策的预期博弈。
• 稳增长政策呼声再起：市场对政策加码期待升温，但政策明确信号可能需等到7月政治局会议。

三、6月交易主线及资产配置展望

交易主线

1. 美联储货币政策节奏：

   • 高利率维持一段时间仍是最大概率事件，市场对6月是否加息存在反复预期。
   • 预期6月大概率不加息，7月加息，年底维持现有利率水平。
   • 加息尾声阶段，市场对节奏的博弈加剧，资产价格波动扩大。

2. 海外经济衰退交易：

   • 商品市场交易逻辑仍以海外经济衰退为主，可能尚未充分预期，交易仍处于过半阶段。
   • 6月海外经济衰退仍为主要交易逻辑。

3. 国内稳增长增量政策博弈：

   • 6月出台增量政策的概率不高，政策信号明确需等到7月政治局会议。
   • 政策预期发酵与落空将导致市场情绪摇摆，“小作文”成为日内交易主线。
   • 6月12号一周是关键时间点，包括MLF续作前的债市多头情绪和房地产相关数据公布可能激化政策预期。

资产配置建议

• 增配股指：市场情绪波动较大，股指可能迎来短期上涨机会。
• 增配贵金属：避险属性支撑，经济衰退兑现后有望重回上升通道。
• 逢高空配有色板块：有色板块可能因需求疲软及政策预期而承压，建议逢反弹空配。

四、风险提示

• 稳增长政策不及预期：政策效果可能弱于市场预期。
• 美联储货币政策超预期：可能引发市场剧烈波动。
• 地缘冲突超预期：国际局势复杂，风险不容忽视。

五、大类资产配置建议表

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