20210407-天风证券-4月第2周资产配置报告_风险定价_分子端存在战术性机会_5页_573kb

资产配置总结 | 4月第2周

核心内容

4月第2周的资产配置报告分析了各类资产的表现及风险溢价，重点指出分子端存在战术性机会，但分母端压力尚未结束。同时，对债券、商品、汇率及海外资产进行了详细评估，为投资者提供了短期配置建议。

主要观点

权益市场

• 分子端机会：A股市场对流动性收紧的利空已基本消化，出现超跌反弹。一季报预告的利好刺激了战术性机会，建议关注周期、金融和低PEG成长板块。
• 分母端压力：信用收缩进入最快阶段，需保持合理估值水平，短期应关注短久期业绩确定性。
• 行业表现：电子、食品饮料和消费者服务涨幅领先；传媒、非银和综合金融表现较弱。
• 风格反转：大盘股（上证50、沪深300）涨幅较大，中盘股（中证500）也表现良好，但金融板块小幅下跌。
• 风险溢价：整体估值回归【中性偏贵】区间，上证50和沪深300估值偏贵，中证500估值接近中性。
• 情绪与拥挤度：权益市场情绪仍偏悲观，上证50和沪深300的期指基差下降，中证500的期货基差上升，中盘股情绪较为乐观。

债券市场

• 流动性：中性偏松，但市场对中长期流动性预期偏紧。
• 杠杆偏好：市场杠杆偏好有所上升，回购成交量显著增加。
• 风险溢价：流动性溢价回升至41%分位，信用溢价小幅回升至46%分位，预计未来可能走阔。
• 情绪：债券市场情绪回升至【中性偏乐观】，国债和信用债拥挤度处于中性偏高位置，可转债拥挤度有所上升。

商品市场

• 价格走势：工业品价格多数上涨，黑色系（如螺纹钢、热轧卷板、焦炭）涨幅较大，主要受环保政策和建筑业施工旺季影响。
• 原油市场：布油价格小幅下跌，美国原油产量回升，OPEC+计划逐步增产，市场预期份额竞争加剧。
• 能化品：能化品指数风险溢价回落至37%分位，工业品指数风险溢价仍处于历史低位。
• 黄金：黄金价格承压，因美国非农数据改善推动实际利率上升。

汇率市场

• 美元强势：非农数据超预期推动美元指数上升至93，市场对美元的多头情绪维持中性偏乐观。
• 人民币走势：人民币继续走弱，短期交易拥挤度下降，多头情绪转为【悲观】。
• 中美利差：中美短期利差仍处于较高水平，人民币小幅被低估。

海外市场

• 美国服务业复苏：非农数据超预期，服务业出现报复性增长，美债利率突破1.7%。
• 美股估值：标普500和道琼斯的风险溢价处于历史低位，纳斯达克也处于较低水平，价值股不再便宜。
• 长期收益来源：美股价值股与成长股的相对收益来源是盈利，而非估值。小市值传统企业受益于拜登基建和对大企业加税的政策预期，小盘价值对大盘成长有相对优势。
• 未来预期：若美国国债市场不出现长期熊市，价值股的估值优势仅限于短期，差距修复窗口期约为一个季度。

关键信息

• A股：风险溢价与前期持平，估值偏贵，但存在短期战术性机会。
• 债券：流动性中性偏松，信用溢价预计走阔，情绪偏乐观。
• 商品：黑色系因环保政策和施工旺季上涨，原油市场因美国增产预期波动。
• 汇率：美元维持强势，人民币震荡偏弱，多头情绪悲观。
• 海外市场：美债利率进入高位，美股价值股不再便宜，盈利预期是长期收益的关键。

风险提示

• 疫情再爆发
• 信用下降超预期
• 行业景气度回落早于预期

附注

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：林彦
• 相关报告：
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