月度策略总结
核心内容
本报告主要围绕跨年度行情展开，强调配置低估蓝筹股，并分析了当前经济面、流动性、市场情绪、盈利与估值等多方面因素，以提供投资建议。
主要观点
1. 经济面：工业增速下滑，通缩压力加大
- 10月经济指标全面回落，工业增加值增速为7.7%，同比下滑0.3个百分点，显示工业生产疲弱，通缩风险升温。
- 固定资产投资增速回落至13年新低，制造业投资降至11%的新低，去产能导致短期经济阵痛。
- 房地产投资增速下滑0.1个百分点，但地产销量降幅收窄至-1.6%。
- 消费和进出口增速均回落，CPI同比上涨1.6%，PPI同比下跌-2.2%，通缩压力进一步扩大。
- 预计全年GDP增长7.3%，通胀水平2.1%，政策压力加大，需进一步推动基建加速和货币宽松。
2. 流动性与市场情绪：降息周期展开，宽松有望延续
- 央行宣布自11月22日起下调贷款和存款利率，标志着全面降息周期开始，预计2015年GDP增速为7%，CPI为1.7%，通缩为主要风险。
- 银行间7天回购利率有望降至2.5%以下，未来仍有一次以上降息，流动性宽松趋势延续。
- 利率市场化加速推进，存款利率上浮上限扩大，银行利差缩小，有利于利润向实体经济转移。
3. 盈利与估值：盈利回落，估值修复延续
- 1-10月工业企业利润增速降至6.7%，10月利润增速全行业普跌，显示工业结构调整阵痛仍在延续。
- 上证综指PE（TTM）为11.1倍，低于5年均值15倍，也低于全球主要市场16倍的PE水平，估值吸引力强。
- 创业板估值偏高，仍有回归压力。
关键信息
- 政策导向：降息周期开启，宽松政策仍需加码，重点支持基建和房地产。
- 市场表现：11月上证综指上涨10.65%，创业板上涨3.81%，市场活跃度提升。
- 资金动向：新增开户数上升，产业资本净减持263.9亿元，但部分资金转向权益市场。
- 估值水平：上证综指PE和PB均处于历史底部区域，安全边际较高。
- 行业配置：建议配置低估蓝筹股（券商、银行、保险、家电）和新兴产业（互联网、新能源汽车、高端装备）以及主题投资（国企改革）。
投资策略
行情判断
- 当前行情为跨年度行情，上涨趋势延续，牛市不言顶。
- 无风险利率下行，流动性宽松提升资产价格。
配置建议
- 行业配置：
- 推荐行业：券商、银行、保险、家电（低估蓝筹）
- 新兴产业：互联网技术、新能源汽车、高端装备（高铁、核电、智能装备）
- 主题投资：国企改革
- 市场展望：预计全年GDP增长7.3%，通胀水平2.1%，政策持续加码，上涨趋势有望延续。
数据概览
| 指数 |
最新收盘 |
本周涨跌幅 |
本月涨跌幅 |
本年涨跌幅 |
| 道琼斯 |
17828.24 |
0.10% |
2.52% |
7.55% |
| 纳斯达克 |
2067.56 |
0.20% |
2.45% |
11.86% |
| 标普500 |
4791.63 |
1.67% |
3.47% |
14.73% |
| 上证综指 |
2682.84 |
7.88% |
10.85% |
26.79% |
| 深证成指 |
9002.23 |
8.04% |
9.44% |
10.84% |
| 创业板指 |
1570.85 |
4.39% |
3.81% |
20.42% |
行业配置建议
| 序号 |
行业 |
配置状态 |
基准比例（流通市值占比） |
基准比例（基金四季度行业配置占比） |
建议配置 |
| 1 |
文化传媒 |
超配（教育） |
2.17% |
1.51% |
3.30% |
| 2 |
医药生物 |
超配（医疗保健） |
6.23% |
5.39% |
9.40% |
| 3 |
食品饮料 |
超配（白酒） |
3.59% |
3.51% |
5.40% |
| 4 |
计算机 |
超配 |
3.03% |
2.14% |
4.50% |
| 5 |
电子 |
超配 |
2.79% |
2.07% |
4.20% |
| 6 |
通信 |
超配 |
1.52% |
1.15% |
2.30% |
| 7 |
纺织服装 |
超配（服装家纺） |
1.17% |
0.91% |
1.80% |
| 8 |
休闲服务 |
超配 |
0.56% |
0.50% |
1.00% |
| 9 |
机械设备 |
超配 |
4.03% |
2.82% |
6.10% |
| 10 |
化工 |
超配（复合肥） |
6.39% |
6.37% |
9.60% |
| 11 |
银行 |
配置 |
17.44% |
21.76% |
12.50% |
| 12 |
非银金融 |
配置 |
6.37% |
6.35% |
6.40% |
| 13 |
房地产 |
配置 |
4.52% |
3.88% |
4.50% |
| 14 |
公用事业 |
配置 |
3.51% |
3.44% |
3.50% |
| 15 |
电气设备 |
配置 |
3.04% |
2.35% |
3.00% |
| 16 |
汽车 |
配置 |
2.97% |
2.64% |
3.00% |
| 17 |
商业贸易 |
配置 |
2.23% |
1.80% |
2.20% |
| 18 |
家用电器 |
配置 |
1.80% |
1.51% |
1.80% |
| 19 |
农林牧渔 |
配置 |
1.46% |
1.15% |
1.50% |
| 20 |
国防军工 |
配置 |
1.44% |
1.45% |
1.40% |
| 21 |
轻工制造 |
配置 |
1.30% |
0.85% |
1.30% |
| 22 |
采掘 |
低配 |
9.52% |
14.22% |
4.80% |
| 23 |
交通运输 |
低配 |
3.82% |
4.25% |
1.90% |
| 24 |
有色金属 |
低配 |
3.06% |
2.38% |
1.50% |
| 25 |
钢铁 |
低配 |
1.47% |
1.71% |
0.70% |
| 26 |
建筑材料 |
低配 |
1.33% |
1.10% |
0.70% |
| 27 |
建筑装饰 |
低配 |
2.35% |
2.23% |
1.20% |
| 28 |
综合 |
低配 |
0.90% |
0.56% |
0.50% |
投资评级
行业评级
| 评级 |
含义 |
| 推荐-Atractive |
预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数 |
| 中性-In-Line |
预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平 |
| 回避-Cautious |
预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数 |
股票评级
| 评级 |
含义 |
| 买入-Buy |
预期未来6个月股价涨幅 ≥ 20% |
| 增持-Outperform |
预期未来6个月股价涨幅为 10% - 20% |
| 中性-Neutral |
预期未来6个月股价涨幅为 -10% - +10% |
| 减持-Sell |
预期未来6个月股价跌幅 > 10% |
特别说明
- 报告由德邦证券研究所发布，分析师张海东，联系方式见文档。
- 报告内容基于公开数据，不构成投资建议，不提供任何担保。
- 本报告仅限德邦证券内部使用，未经授权不得外传。
