20171025-中泰证券-山西汾酒-600809.SH-收入延续高增长_净利率仍有提升空间_6页_636kb

山西汾酒(600809)总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）作为中国清香型白酒的代表企业，近期展现出强劲的收入与利润增长态势。分析师范劲松对该公司给予“买入”评级，目标价为69.30元，目标市值上调至600亿元，体现出对公司未来发展的高度信心。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2017年前三季度，公司实现营业收入48.56亿元，同比增长42.80%；归属于上市公司股东的净利润8.06亿元，同比增长78.54%。其中，第三季度营收增长46.8%，净利润增长123.7%，业绩表现远超市场预期。
• 产品结构优化：300元以上产品（含金奖20）和波汾系列均实现50%以上的增长，其中第三季度增速超过60%。中高价酒收入占比已达74.55%，预计未来可进一步提升至80%以上。
• 毛利率提升：受益于中高价酒快速增长，公司前三季度毛利率同比上升1.7个百分点至69.4%。尽管第三季度毛利率略有下滑，但主要由于部分产品成本确认但未确认收入。
• 期间费用率下降：17Q3期间费用率同比下降近10个百分点，销售费用率、管理费用率分别上升7.3和1.8个百分点，财务费用率上升0.1个百分点。费用率下降表明公司运营效率提升，改革初见成效。
• 国企改革推动业绩增长：自2017年2月签订责任状以来，公司持续推进改革，包括管理层奖励方案、销售人员招聘以及市场化用人机制。改革释放了公司活力，推动业绩持续增长。
• 财务预测上调：2017-2019年公司营收预测分别为63.4亿、85.5亿、103.8亿元，同比增长44.03%、34.79%、21.42%；净利润分别为10.4亿、14.7亿、19.2亿元，同比增长71.28%、41.64%、31.00%；EPS分别为1.20元、1.70元、2.22元。

关键信息

财务数据概览

• 2017E：营收63.44亿元，净利润10.36亿元，净利率16.3%
• 2018E：营收85.52亿元，净利润14.68亿元，净利率17.2%
• 2019E：营收103.84亿元，净利润19.23亿元，净利率18.5%

资产负债表关键指标

• 资产总计：从2014年的57.86亿元增长至2019E的133.48亿元
• 负债股东权益合计：从2014年的57.86亿元增长至2019E的133.48亿元
• 每股净资产：从2014年的4.495元增长至2019E的8.591元

现金流量表关键指标

• 经营活动现金净流：从2014年的416万元增长至2019E的2080万元
• 每股经营现金净流：从2014年的0.481元增长至2019E的2.248元

财务比率分析

• 净资产收益率：从2014年的9.14%提升至2019E的25.85%
• 总资产收益率：从2014年的6.15%提升至2019E的14.41%
• 投入资本收益率：从2014年的11.60%提升至2019E的45.27%

风险提示

• 政策风险：三公消费限制力度加大可能影响白酒需求。
• 改革风险：改革进度不及预期可能影响业绩增长。
• 品质风险：食品品质事故可能对品牌造成负面影响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：69.30元。
• 目标市值：600亿元。
• 未来展望：随着改革深入及消费升级，公司业绩有望持续加速增长，净利率仍有提升空间。

图表说明

• 图表1-7：展示了公司近五年的收入、利润、毛利率、费用率等关键财务指标变化趋势。
• 图表8：提供了公司财务预测的详细数据，包括损益表、现金流量表和资产负债表。

结论

山西汾酒在2017年前三季度展现出强劲的增长势头，受益于产品结构优化、国企改革推进及消费升级等因素，公司毛利率和净利率均有提升空间。分析师上调目标市值至600亿元，并维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长仍具潜力。