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报告摘要

山西汾酒（600809.SH）2018年12月13日总结

核心内容

山西汾酒于2018年12月13日披露了《2018年限制性股票激励计划（草案）》，标志着公司在国企改革进程中的重要一步。此次激励计划旨在通过股权激励措施，进一步推动公司改革，激发员工积极性，提升公司业绩表现。

主要观点

激励计划意义重大：虽然激励力度中规中矩，但作为国企改革的重要举措，具有象征意义。
业绩考核目标明确：公司设定了清晰的业绩考核目标，包括ROE、营业收入增长率和主营收入占比等指标，目标设定具有一定的刚性。
国企改革持续推进：公司作为山西省国企改革首批试点企业，持续引入战投、资产注入和股权激励，改革举措逐步落地。
与华润合作前景可期：华润已战略入股，双方在渠道资源共享方面有较强协同效应，未来合作空间广阔。

关键信息

激励计划详情

授予数量：不超过650万股，占公司总股本的0.75%。
首次授予：590万股，预留60万股。
激励对象：397人，其中高级管理人员8人，人均授予5万股。
授予价格：19.28元/股。
预期收益：人均约28.44万元。

业绩考核目标

ROE：2019-2021年ROE不低于22%，且不低于同行业75分位。
营业收入增长：2019年增长不低于90%，2020年增长不低于120%，2021年增长不低于150%，且不低于同行业75分位。
主营收入占比：2019年及2021年主营收入占比不低于90%。

投资建议

投资评级：买入-A。
目标价：6个月目标价54.00元，相当于2019年23倍市盈率。
盈利预测：2018年-2019年每股收益分别为1.71元和2.32元。

风险提示

市场风险：宏观形势变化可能导致市场需求减弱，销售不达预期。
竞争风险：竞争加剧可能使销售费用率居高不下。

财务数据概览

营收与利润

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）
2016	4,404.9	605.1	0.70
2017	6,037.5	944.1	1.09
2018E	8,905.9	1,484.7	1.71
2019E	11,742.5	2,008.9	2.32
2020E	14,628.3	2,613.7	3.02

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
ROE（%）	12.7	18.0	25.1	29.0	31.7
ROIC（%）	19.5	29.3	42.2	45.4	82.5
净利润率（%）	13.7	15.6	16.7	17.1	17.9
股息收益率（%）	1.4	1.6	2.2	3.0	3.9

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率（倍）	55.0	35.2	22.4	16.6	12.7
市净率（倍）	7.0	6.4	5.6	4.8	4.0
P/S（倍）	7.6	5.5	3.7	2.8	2.3
EV/EBITDA（倍）	19.3	31.7	13.8	9.6	6.9

股价表现

当前股价（2018-12-13）：38.42元
6个月目标价：54.00元
12个月价格区间：31.46/67.11元

公司动态分析

激励计划：作为国企改革的重要举措，激励计划有助于提升员工积极性，推动公司发展。
业绩目标：公司设定了较高的业绩目标，旨在实现持续增长和提升盈利能力。
华润合作：华润战略入股，双方在渠道资源和产品推广方面有较强的协同效应，未来合作空间广阔。
资产注入：公司持续进行集团资产梳理和购入，有助于优化资产结构和提升运营效率。

总结

山西汾酒在2018年12月13日发布了限制性股票激励计划，作为国企改革的重要举措，其意义重大。公司设定了明确的业绩考核目标，包括ROE、营业收入增长率和主营收入占比等指标，目标具有一定的达成刚性。同时，公司与华润的合作前景可期，未来有望在渠道资源共享和产品推广方面取得更大进展。投资建议为买入-A，目标价为54.00元，预计2018-2019年每股收益分别为1.71元和2.32元。风险提示包括市场需求变化和竞争加剧。公司财务表现稳健，估值指标逐步改善，显示出较强的盈利能力和增长潜力。

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