20171225-东北证券-山西汾酒-600809.SH-省内省外齐发力_国改助力汾酒王者归来_30页_1mb
报告摘要
山西汾酒（600809）深度报告总结
核心内容概述
山西汾酒作为中国白酒行业的代表品牌之一，近年来通过国企改革、产品结构调整和市场扩张等策略，实现了业绩的显著提升。报告指出，2017年是汾酒混改元年，通过一系列改革措施，公司释放了企业活力，同时明确了次高端市场定位，加强了省内及省外市场的开拓。随着白酒行业消费升级趋势的加强，汾酒有望在次高端市场中获得更大发展空间。
主要观点
- 国企改革带来制度红利：2017年汾酒与山西省国资委签订经营目标考核责任书，标志着混改进程加快，企业活力得到释放，未来业绩增长可期。
- 聚焦次高端市场：汾酒通过青花瓷系列等产品进入次高端市场，其作为清香型白酒代表，符合健康饮酒趋势，品牌价值与市场定位得到提升。
- 省内市场稳定增长：山西经济回暖带动白酒消费增长，汾酒在省内市场保持龙头地位，尤其是通过渠道下沉和晋北市场收复，实现稳定增长。
- 省外市场加速扩张：汾酒加快全国化进程，重点布局京津冀、鲁豫、西北等环山西市场，通过“团购+终端零售”双轮驱动，推动省外市场发展。
- 盈利预测乐观：预计2017-2019年每股收益分别为1.20、1.91、2.77元，给予2018年37倍市盈率，目标价为69.85元，维持“买入”评级。
关键信息
国企改革与混改进展
- 2017年2月，汾酒与山西省国资委签订《2017年度经营目标考核责任书》及《三年任期经营目标考核责任书》，下放经营权，设定明确的奖惩机制。
- 2017年6月，销售公司启动市场化用人机制，副处级领导干部集体解聘，提升管理效率。
- 2017年7月，汾酒集团股份划转至山西省国有资本投资运营有限公司，标志着山西国资委不再干涉经营。
产品结构调整
- 汾酒产品线涵盖高端、次高端、中端、低端及配制酒，其中青花瓷系列作为次高端主打产品，2017年增速显著。
- 公司通过区域分隔和控价机制，防止串货，提升产品价格体系的合理性。
- 青花瓷30年、20年等产品在价格带和市场定位上有所调整，提升品牌价值。
省内市场表现
- 汾酒省内收入占比长期在56%以上，2016年市占率达60%，是省内绝对龙头。
- 2017年1-6月省内收入同比增长41.28%，受益于山西煤炭经济回暖及消费结构升级。
- 公司实施“百县千镇”计划，实现全省1100多个乡镇覆盖，加强渠道精耕。
省外市场拓展
- 省外收入占比超过40%，主要集中在京津冀、鲁豫、西北等环山西市场。
- 公司通过“团购+终端零售”双轮驱动，减少对团购的依赖，增强终端控制力。
- 2017年恢复广告费用增长，新增1000销售人员，推动省外市场扩张。
盈利预测与投资建议
- 预计2017-2019年EPS分别为1.20、1.91、2.77元。
- 给予2018年37倍PE，对应目标价69.85元，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济下行可能影响白酒消费。
- 省外市场表现可能不如预期。
- 食品安全问题可能影响品牌声誉。
财务摘要
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4,129 | 4,405 | 6,348 | 8,766 | 11,119 |
| 营收增速(%) | 5.43% | 6.69% | 44.10% | 38.10% | 26.84% |
| 归母净利润（百万元） | 521 | 605 | 1,036 | 1,652 | 2,399 |
| 净利润增速(%) | 46.34% | 16.24% | 71.16% | 59.55% | 45.21% |
| 每股收益(元) | 0.60 | 0.70 | 1.20 | 1.91 | 2.77 |
| 市盈率 | 93.37 | 80.33 | 46.93 | 29.42 | 20.26 |
| 市净率 | 10.81 | 10.05 | 8.97 | 7.33 | 5.66 |
| 净资产收益率(%) | 11.77% | 12.71% | 19.63% | 25.96% | 29.41% |
| 股息收益率(%) | 0.00% | 0.98% | 1.07% | 1.16% | 1.25% |
| 总股本（百万股） | 866 | 866 | 866 | 866 | 866 |
股票数据
| 指标 | 值 |
|---|---|
| 6个月目标价（元） | 69.85 |
| 收盘价（元） | 56.14 |
| 近1年股价区间（元） | 22.64~61.39 |
| 总市值（百万元） | 48,609 |
| 总股本（百万股） | 866 |
| A股（百万股） | 866 |
| B股/H股（百万股） | 0/0 |
| 日均成交量（百万股） | 7 |
图表目录
- 图1：白酒行业公司主要混改方式
- 图2：截止2017年第三季度末，汾酒公司国有股份占比行业最高
- 图3：洋河股份收入跃居白酒行业第三
- 图4：洋河股份ROE仅次于茅台
- 图5：汾酒管理费用率还有下降空间
- 图6：2017年汾酒业绩大幅提升
- 图7：汾酒中高价产品收入占比提升
- 图8：汾酒部分系列及单品2017H1增速
- 图9：茅五终端价与次高端品牌差价拉大
- 图10：次高端白酒市有望扩容
- 图11：2012年次高端市场收入CR5约为31%
- 图12：2016年次高端市场收入CR5约为66%
- 图13：2009年清香型占比6%
- 图14：2013年清香型占比15%
- 图15：汾酒省内收入占比50%以上
- 图16：汾酒省内市占率超60%
- 图17：汾酒省内收入与煤炭工业增加值相关性高
- 图18：2017年山西原煤产量有所回升
- 图19：2016年以来山西产动力煤价格大幅提升
- 图20：2016年以来山西产主焦煤价格大幅提升
- 图21：2017H1山西汾酒省内收入大幅增长
- 图22：山西省及沿海省份人均可支配收入
- 图23：山西省内白酒消费价格带升级
- 图24：山西省内白酒竞争格局
- 图25：低档酒市场上汾酒相比竞品具备规模优势
- 图26：2014年以来汾酒加强晋北市场开发
- 图27：汾酒省外收入占比超过40%
- 图28：汾酒省外增速有超过省内趋势
- 图29：省外市场转向“团购+终端零售”
- 图30：2016年省外经销商增加数量远高于省内
- 图31：2014年以来汾酒销售费用率下降
- 图32：2014年以来汾酒重视地推减少广告投入
- 图33：汾酒环山西市场布局
- 图34：2014年竞品在北京销售额
- 图35：京津冀板块以北京为核心
- 图36：六大省外品牌占据河南近50%市场份额
- 图37：汾酒河南地区增长迅速
- 图38：山东市场名酒市占率相对较低，汾酒在次高端拥有机会
- 图39：京津冀、鲁豫板块18年目标实现收入翻番
- 图40：山西+环山西市场收入占比超85%
表格目录
- 表1: 汾酒集团混改进程
- 表2: 白酒行业公司混改方式
- 表3: 汾酒不同时期品牌定位的变化
- 表4: 汾酒主要产品及定位
- 表5: 不同定位领域白酒品牌分布
- 表6: 名酒提价动作频繁，高端和次高端景气度高
- 表7: 次高端品牌对比
- 表8: 历届全国评酒会白酒获奖情况
- 表9: 汾酒省内主要产品及竞品
- 表10: 环山西市场竞争格局及汾酒表现
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
