20250506-太平洋-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒_业绩符合预期_2025年稳健增长_4页_636kb

山西汾酒（600809）研究报告分析总结

核心业绩表现

太平洋证券发布的报告指出，山西汾酒在2024年实现营业总收入360亿元，同比增长127.9%；实现归母净利润122亿元，同比增长173.0%。2025年一季度，公司营收165亿元，同比增长77.2%；归母净利润66亿元，同比增长61.5%。总体来看，公司业绩表现强劲且符合预期。

产品与区域结构分析

公司产品结构继续优化，中高价酒类收入占比提升，其中青花系列增长稳健，腰部产品如老白汾、巴拿马及玻汾等增长较快。青花30系列在部分季度有所降速，需保持关注。区域销售发展均衡，省外市场增长迅猛，同比增长138.1%，省内市场增长率也显著提升至117.2%。经销商数量持续增加，渠道结构日趋优化。

财务状况

2024年公司毛利率上升至76.20%，创历史新高；销售费用率提升标志着市场竞争更为激烈。2025年一季度资产负债状况稳健，合同负债达582亿元，支撑未来业绩表现。

投资建议

太平洋证券维持公司“增持”评级，按照2025年20倍PE计算，合理目标价为2208元。预计2025-2027年公司收入增速分别为10%/12%/12%，净利率增速分别为10%/13%/13%。

风险提示

需留意食品安全、渠道进展不及预期以及行业竞争加剧的风险。