20171204-山西证券-山西汾酒-600809.SH-汾酒竹叶青双剑合璧_国企新政助力汾酒改革_25页_1mb

山西汾酒（600809）深度报告总结

核心内容

山西汾酒作为中国清香型白酒的代表，历经多次发展与调整，逐步走出低谷。2017年，公司开启国企改革，业绩持续恢复增长。公司拥有强大的品牌力，省内经济复苏与国企改革政策为汾酒发展提供了有利环境。同时，公司在省外市场加快布局，推动产品结构升级，强化品牌影响力，提升市场竞争力。

主要观点

• 品牌与市场优势：山西汾酒是清香型白酒的鼻祖，拥有“汾酒”、“竹叶青”、“杏花村”三大品牌，品牌影响力深厚。
• 国企改革推动：2017年，山西汾酒成为国企改革试点企业，通过股权划转、销售体系改革、费用优化等措施，逐步向市场化运作转变。
• 产品结构升级：公司推出青花系列、巴拿马系列等高端产品，同时推进玻汾、老白汾等中低端产品市场布局，优化产品结构，提升盈利能力。
• 省外市场拓展：公司积极拓展省外市场，采取“团购+终端”双轮驱动策略，预计2018年省外市场将实现显著增长。
• 行业景气度提升：白酒行业整体景气度持续，消费升级带动次高端市场扩容，汾酒有望在次高端市场突破重围。

关键信息

财务数据（2017年12月4日）

• 总股本：8.66亿股
• 每股收益：1.11元/股
• 市值：445亿元
• 每股净资产：5.89元/股

盈利预测（2017-2019年）

增长目标

• 预计2017-2019年，公司归母净利润将分别达到10.17亿、16.18亿、23.02亿。
• 2018年公司预计实现销售收入84.40亿元，利润增长显著，有望实现高增长。
• 2018年目标：实现省外收入15亿元左右，推动公司“百亿战略”目标。

产品结构与销售策略

• 高端产品：青花系列（如青花30、青花20）推动公司高端化发展。
• 腰部产品：巴拿马系列作为腰部产品，助力公司产品线丰富，提升品牌势能。
• 中低端产品：老白汾、玻汾稳定销售，为公司提供收入基础。
• 配制酒：竹叶青系列在市场中逐步发力，推动公司多元化发展。

市场布局

• 省内市场：占比约60%，收入增长强劲，公司通过加强基础管理、开发薄弱区域等方式，巩固省内市场份额。
• 省外市场：占比约40%，公司通过布局京津冀、豫鲁、内蒙陕西、海南、广东、辽宁等市场，逐步实现全国化拓展。

费用与净利率

• 期间费用率：从2014年的29.33%下降至2017年前三季度的25.05%，费用管控逐步优化。
• 销售费用率：公司销售费用率较高，但通过优化渠道管理，有望进一步降低。
• 净利率：从2014年的9.14%上升至2017年前三季度的17.6%，盈利能力逐步提升。

风险提示

• 国企改革进度不达预期，可能影响公司发展。
• 省外市场拓展不达预期，可能影响公司业绩增长。
• 宏观经济风险，如消费疲软或行业政策变化。

总结

山西汾酒凭借其品牌优势、国企改革推进、产品结构优化以及省外市场布局，展现出强劲的增长潜力。公司未来有望在次高端市场中占据一席之地，实现收入和利润的持续增长。随着费用率的优化和市场拓展的推进，山西汾酒的盈利能力将逐步提升，成为白酒行业的重要参与者。