中药行业专题：“穿越医保”主线之，中药消费品迎来三大机遇（行业篇）-20211227-西南证券-29页_2mb

中药消费品行业分析总结

核心内容

中药消费品行业在2021年迎来了多重发展机遇，主要得益于国家政策支持、上游原材料涨价及下游产品提价预期、行业去库存接近尾声以及国企混改带来的红利释放。同时，中药行业整体表现稳健，部分企业实现了业绩的显著增长，未来业绩有望爆发。

主要观点

1. 政策利好不断

   • 国家在中药创新、国际化、质量控制和中医医疗服务方面密集出台利好政策，推动中药行业稳健快速发展。
   • 2021年有33个1类新药获批上市，其中6个为中成药，标志着中药创新药发展进入快车道。

2. 中药消费品具备医保免疫属性

   • 中药消费品主要销售渠道在院外市场，受集采影响较小，具备较强的消费属性。
   • 湖北等地的中成药集采主要以中药注射剂为主，对中药消费品影响有限。

3. 中药消费品迎来三大机遇

   • 上游原材料涨价：2021年CPI上涨带动中药材价格上涨，如天然牛黄、天然麝香、三七等。
   • 下游产品提价：部分企业如片仔癀、同仁堂等，已实现产品提价，预计未来仍有提价空间。
   • 渠道去库存接近尾声：中药企业通过清理库存、开拓线上渠道等方式，实现存货周转加快。

4. 国企混改释放红利

   • 云南白药、太极集团、广誉远、中新药业等企业通过混改及股权激励，显著提升员工积极性，推动业绩增长。

5. 大健康转型成为趋势

   • 多家中药企业开始向大健康领域转型，拓展产品线，如片仔癀日化板块分拆上市、云南白药大健康板块全面布局等。

关键信息

1. 行业政策支持

• 中药创新：鼓励经典名方复方制剂研制，支持新工艺、新剂型开发，加强中药安全性研究。
• 中药国际化：支持向境外人士提供中医医疗服务，推动中药出口。
• 中药质量控制：强化中药配方颗粒和中药服务监管，提升行业规范程度。
• 中医医疗服务：推动综合医院中西医协同发展，设立中医临床科室，提升中医服务在医院中的地位。

2. 2021年中药新药上市情况

• 2021年共有33个1类新药获批上市，其中6个为中成药，包括以岭药业的解郁除烦胶囊、康缘药业的银翘清热片、天士力的坤心宁颗粒等。

3. 中成药集采情况

• 湖北19省联盟集采中选率62%，平均降幅42.3%，最大降幅82.6%。
• 集采主要针对中药注射剂，对中药消费品影响较小。

4. 中药消费品市场表现

• 2020年中国城市零售药店终端中成药销售额超过1000亿元。
• 中成药产品TOP20中，11个产品销售额超过10亿元，阿胶、安宫牛黄丸、感冒灵颗粒等产品占据前列。

5. 行业去库存进展

• 上市公司存货占总资产比重从2018-2019年的20%下降至2021H1的14.8%。
• 存货周转天数从2019年的212天降至2021H1的174天，行业库存清理接近尾声。

6. 企业提价情况

• 片仔癀：国内零售价从325元提升至590元，出口价从14.5美元/锭提升至51.8美元/锭。
• 同仁堂：安宫牛黄丸终端销售价格从780元提升至860元，涨幅10%。
• 太极集团：藿香正气口服液出厂价提价12%，预计增厚收入1亿元。
• 福瑞股份：金装软肝片在院外渠道提价明显，推动销售收入增长。

7. 大健康转型

• 片仔癀：日化板块启动分拆上市。
• 云南白药：大健康板块全面实现品牌价值延申。
• 仁和药业：并购7家大健康相关公司，发展功能性护肤品。
• 以岭药业：全面布局大健康日化产品线。

8. 2021年前三季度业绩表现

• 49家中药公司2021Q1-3收入总额增速为12%，归母净利润总额增速为10.3%。
• 部分企业如太极集团、马应龙等实现收入快速增长，但部分企业如天士力、康缘药业等出现利润下滑。

9. 行业估值分化

• 中药板块整体估值低于申万医药行业平均水平，近十年估值中枢为31.4倍。
• 部分企业如片仔癀、佛慈制药等估值较高，而广誉远、新光药业等估值较低。

投资策略

• 建议重点关注片仔癀、云南白药、同仁堂、太极集团、寿仙谷、福瑞股份、华润三九、健民集团、以岭药业、东阿阿胶、众生药业、济川药业、马应龙、中新药业、佐力药业、广誉远、珍宝岛等企业。
• 关注政策利好带来的业绩增长机会，尤其是具备医保免疫属性的中药消费品。
• 重视企业提价能力和渠道去库存带来的收入增长潜力。

风险提示

• 提价不达预期：部分企业提价可能未达到预期，影响业绩增长。
• 混改不达预期：国企混改可能未达到预期效果，影响企业治理和业绩表现。
• 业绩不达预期：部分企业可能因市场变化或成本压力导致业绩未达预期。
• 政策超预期风险：政策变化可能对行业产生重大影响，需关注政策动向。