20160928-中泰证券-开滦股份-600997.SH-低估值煤焦一体化龙头_投资正当时__21页_1mb

开滦股份（600997.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对开滦股份（600997.SH）的煤炭和焦炭业务进行了深入分析，并对其未来发展前景和估值进行了预测。报告指出，公司作为冶金煤和焦炭一体化生产的龙头企业，具备良好的资源和区位优势，受益于供给侧改革和行业景气回升，盈利能力和估值均有提升空间，给予“买入”评级。

主要观点

1. 煤炭业务

• 公司主产稀缺的炼焦用肥煤，资源禀赋良好，具备灰分低、发热量高、粘结性强等优点。
• 煤炭业务毛利率处于冶金煤行业中上游，2016年半年度煤炭毛利率达到26%，显著高于焦化产品。
• 2016年上半年，公司原煤产量为379万吨，同比下降14.3%，但精煤产量同比增长9.5%至182万吨。
• 煤炭产量基本稳定在850万吨左右，集团资源保障倍数高，具备较强的资源支撑能力。
• 2016年供给侧改革推动煤价上涨，公司肥精煤出厂价同比上涨37%，毛利率有望继续回升。

2. 焦炭业务

• 焦炭业务盈利显著提升，2016年焦炭毛利率达到7.42%，同比提升7.24个百分点。
• 2016年焦炭价格涨幅高达108.7%，同期煤价上涨37%，焦炭价格涨幅远超煤价。
• 焦炭库存处于低位，供应偏紧，环保趋严推动落后产能淘汰，支撑焦炭价格。
• 公司焦炭产销规模稳定在750万吨左右，具备较强的市场竞争力。

3. 深加工与煤化工

• 煤化工业务收入占比约90%，甲醇、纯苯、焦油等深加工产品毛利率不断提升，2016年达到9.6%。
• 公司在建项目包括15万吨/年己二酸和4万吨/年聚甲醛项目，进一步完善深加工布局。
• 焦化产品毛利率稳步上升，从2011年的12%提升至2016年的43%，利润贡献显著。

4. 定增与资本结构优化

• 公司拟定向增发信达资产，融资19亿元，用于偿还债务，减少利息支出约1.18亿元。
• 若定增成功，公司资本结构将显著改善，盈利能力有望提升。

5. 盈利预测与估值

• 预计2016-2018年公司净利润分别为4.28亿、6.93亿、8.19亿，每股收益分别为0.35元、0.56元、0.66元。
• 按照2017年20倍PE估值，公司合理价格为11.23元，当前估值具备投资价值。

关键信息

一、公司基本信息

• 总股本：1235百万股
• 流通股本：1235百万股
• 市价：6.87元
• 市值：8482百万元
• 流通市值：8482百万元
• 评级：买入
• 目标价：11.23元

二、煤炭业务

• 产能：810万吨
• 精煤产量：320万吨左右
• 精煤占比：占煤炭收入85%
• 毛利率：2016年为26.3%，行业领先
• 精煤价格：2016年上涨20%，预计2017年继续上涨

三、焦炭业务

• 焦炭产能：750万吨
• 焦炭毛利率：2016年为7.42%，2017年预计13.23%
• 焦炭价格：2016年上涨108.7%，2017年预计上涨17%
• 焦炭库存：2016年降至历史低位，可用天数仅12天

四、煤化工业务

• 甲醇产能：20万吨
• 纯苯产能：20万吨
• 焦油加工：30万吨
• 深加工产品毛利占比：2016年达25%，预计持续增长
• 深加工毛利率：2016年达到9.6%，同比提升1.6个百分点

五、定增项目

• 融资金额：不超过19亿元
• 发行价格：5.38元/股
• 发行数量：3.53亿股
• 预期效果：减少利息支出1.18亿元，改善资本结构

六、盈利预测

• 2016-2018年净利润：4.28亿、6.93亿、8.19亿
• 2016-2018年每股收益：0.35元、0.56元、0.66元
• 净利润增长率：202.6%、62.1%、18.1%
• 估值：2017年20倍PE，目标价11.23元

风险提示

1. 宏观经济放缓：可能影响煤炭消费需求。
2. 供给侧改革不及预期：可能影响行业复苏速度。
3. 下游不景气：钢铁等产业的不景气可能拖累焦炭需求。
4. 替代能源发展：水电、风电等对煤电的替代可能影响公司盈利能力。

总结

开滦股份作为冶金煤和焦炭一体化生产的龙头企业，受益于供给侧改革和行业景气回升，其煤炭和焦炭业务盈利能力显著提升，深加工业务持续增长，具备较强的盈利能力和成长潜力。公司通过定增优化资本结构，提升盈利水平。预计未来两年公司业绩将快速增长，毛利率明显回升，估值合理，具备投资价值。然而，仍需关注宏观经济波动、政策执行力度及替代能源发展等风险因素。