20180901-中泰证券-开滦股份-600997.SH-各业务板块利润皆上涨_低估值煤焦一体化龙头_4页_720kb

开滦股份投资分析总结

核心内容

开滦股份近期获得“买入”评级，且评级被上调。分析师团队认为公司业绩表现强劲，盈利能力和估值优势显著，具备长期投资价值。

主要观点

• 业绩表现突出：公司2018年上半年实现营业收入100.2亿元，同比增长10.7%；归属于上市公司股东净利润5.82亿元，同比增长157%。其中，Q2业绩环比增长显著，主要得益于焦炭业务的涨价效应。
• 煤炭板块利润提升：洗精煤价格上涨带动煤炭板块利润增长，精煤销售均价同比增长11%，毛利率同比微降1.1个百分点，但整体仍保持在较高水平。
• 焦炭业务表现亮眼：焦炭销售均价同比增长7%，而成本仅上涨2%，导致毛利率同比上升4.9个百分点。2018上半年焦炭毛利贡献5.25亿元，同比增长123%。
• 深加工业务盈利增长：受益于价格上涨和聚甲醛项目投产，公司深加工业务收入同比增长29%，毛利贡献显著增加，显示出公司在化工领域的增长潜力。
• 费用控制能力优异：期间费用率同比下降1.12个百分点，显示公司在成本管理方面的效率提升。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司归属于母公司股东净利润分别为10.4亿、11.3亿、12.2亿元，对应每股收益0.65元、0.71元、0.77元。当前股价6.13元对应PE分别为9.4X、8.6X、8.0X，估值处于低位，具备投资吸引力。
• 资产结构优化：公司资产结构不断优化，资产负债率下降，固定资产占比减少，非流动资产占比下降，显示公司资产流动性增强。
• 现金流稳健：经营活动现金净流在2018年有所改善，显示公司盈利质量较高。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：1,587.8百万股
• 流通股本：1,234.6百万股
• 市价：6.13元
• 市值：9,733.2百万元
• 流通市值：7,568.3百万元

重要财务指标

• 营业收入：2016A为11,729百万元，2017A为18,562百万元，2018E为21,506百万元
• 净利润：2016A为432百万元，2017A为517百万元，2018E为1,036百万元
• 每股收益：2016A为0.27元，2017A为0.33元，2018E为0.65元
• 每股现金流量：2016A为0.56元，2017A为1.12元，2018E为1.03元
• 净资产收益率：2016A为6.14%，2017A为5.55%，2018E为10.60%
• P/E：2016A为22.55，2017A为18.84，2018E为9.39，2019E为8.64，2020E为7.96
• PEG：2016A为0.68，2017A为0.53，2018E为-0.04，2019E为0.26，2020E为0.22
• P/B：2016A为1.39，2017A为1.05，2018E为1.00，2019E为0.93，2020E为0.86

主要产品表现

• 洗精煤：2018年上半年产量146万吨，销售均价1154元/吨
• 焦炭：2018年上半年产量347万吨，销量345万吨，销售均价1773元/吨
• 甲醇：2018年上半年产量8.5万吨，销量7.0万吨，销售均价2337元/吨
• 纯苯：2018年上半年产量9.1万吨，销量3.6万吨，销售均价5292元/吨
• 己二酸：2018年上半年产量7.1万吨，销量6.8万吨，销售均价9344元/吨
• 聚甲醛：2018年上半年产量1.5万吨，销量1.5万吨，销售均价12423元/吨

子公司盈利情况

• 迁安中化：2017H1净利润-5,332.90万元，2018H净利润9,986.96万元
• 唐山中润：2017H1净利润-9,426.13万元，2018H净利润1,763.12万元
• 承德中滦煤化工：2017H1净利润-8,644.66万元，2018H净利润7,997.03万元
• 唐山开滦炭素化工：2017H1净利润-370.92万元，2018H净利润449.18万元
• 唐山中浩化工：2017H1净利润-3,383.26万元，2018H净利润1,086.69万元

风险提示

• 宏观经济低迷：可能影响公司产品需求
• 行政性调控不确定性：可能对行业造成影响
• 环保限产不及预期：可能影响公司业绩表现

投资建议

基于公司业绩的显著增长和低估值优势，中泰证券研究所给予开滦股份“买入”评级，认为其未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅有望超过15%。