20210329-中泰证券-开滦股份-600997.SH-一季度业绩大幅增长_低估值煤焦一体化公司_4页_636kb

报告摘要

开滦股份（600997）焦炭业务分析总结

核心内容概述

开滦股份是一家以煤焦一体化为核心业务的公司，其在2020年年报中展现出较强的盈利能力和成本控制能力。分析师陈晨维持“增持”评级，认为公司在低估值状态下具备良好的增长潜力，尤其在焦炭业务方面表现突出。

主要财务数据

指标	2019A（百万元）	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	20,072	18,177	21,397	21,947	22,509
净利润	1,150	1,079	1,852	1,922	1,994
每股收益（元）	0.72	0.68	1.17	1.21	1.26
P/E	9.57	10.20	5.94	5.73	5.52
净利率	5.7%	5.9%	8.7%	8.8%	8.9%

投资要点

业绩增长显著：公司预计2021年第一季度净利润将增长78.94%至94.35%，显示出强劲的复苏势头。
低估值优势：当前股价6.93元对应PE分别为5.9X、5.7X和5.5X，估值较低，具备投资吸引力。
盈利预测：预计2021-2023年公司归属于母公司股东净利润分别为18.5、19.2、19.9亿元，增长稳定。
现金流健康：经营活动产生的现金流量净额在2021年预计达到3,465百万元，显示公司运营效率较高。

业务板块分析

煤炭板块

表现：2020年煤炭板块毛利率同比提升1.8个百分点至40.5%，主要得益于成本端的有效控制。
数据：煤炭销售收入40.19亿元，销售成本23.92亿元，毛利16.3亿元。
产量与销售：2020年生产原煤718万吨，洗精煤产量323.55万吨，洗精煤销售均价146元/吨，单位成本648元/吨。

焦炭板块

表现：2020年焦炭板块毛利率同比提升1.7个百分点至13.8%，业绩贡献显著。
数据：焦炭销售收入116.33亿元，销售成本100.24亿元，毛利16.09亿元。
产量与销售：2020年生产焦炭667.41万吨，对外销售667.82万吨，焦炭售价1742元/吨。

加工板块

表现：由于甲醇、纯苯、乙二醇、聚甲醛等产品售价跌幅较大，加工板块毛利为-2.99亿元，毛利率为-5.6%。
数据：甲醇产量19.99万吨，纯苯产量14.54万吨，己二酸产量16.57万吨，聚甲醛产量4.74万吨。

风险提示

下游需求低迷：若下游行业需求不及预期，可能影响公司销售和盈利能力。
行政性调控不确定性：政策变化可能对公司业务造成影响。
去产能不及预期：若行业去产能进度不达预期，可能影响公司盈利空间。

估值与评级

估值水平：公司当前市价6.93元，市值约110亿元，流通市值与市值一致。
评级维持：分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和低估值优势。

比率分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
每股经营现金净流（元）	1.64	1.17	2.18	2.05	2.14
净资产收益率（ROE）	10.15%	8.92%	15.29%	15.38%	15.47%
总资产收益率（ROA）	5.23%	4.49%	7.47%	7.92%	8.11%
投入资本收益率（ROIC）	11.40%	10.60%	16.83%	17.89%	18.60%

资产管理能力

应收账款周转天数：从34.2天降至30.1天，显示应收账款管理效率提升。
存货周转天数：从21.5天降至16.7天，存货周转加快。
应付账款周转天数：从70.7天增至67.7天，显示应付账款管理略有改善。

偿债能力

资产负债率：从44.95%上升至49.62%，但整体仍处于可控范围。
EBIT利息保障倍数：从7.4倍提升至10.0倍，显示偿债能力增强。

总结

开滦股份作为煤焦一体化龙头，2020年虽受疫情影响，但通过成本控制和业务优化，毛利率有所提升，业绩表现稳健。2021年第一季度业绩预增显著，预计未来三年净利润增长稳定，每股收益逐步提升，PE持续走低，显示出较高的投资价值。尽管存在下游需求、政策调控及去产能风险，但公司具备较强的盈利能力和现金流管理能力，分析师维持“增持”评级。

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