20180901-招商证券-开滦股份-600997.SH-煤炭盈利提升_关注焦炭弹性_5页_1mb
报告摘要
开滦股份（600997.SH）详细总结
核心内容
开滦股份（600997.SH）是一家以煤炭和焦炭为主营业务的公司，当前股价为6.13元。公司发布2018年中报，期内实现收入100亿元，同比增长10.7%，归母净利5.8亿元，同比增长157%，对应EPS为0.37元/股。其中，二季度归母净利3.3亿元，环比一季度增加0.7亿元。公司维持“强烈推荐-A”评级，预计2018年EPS为0.72元/股，对应当前股价PE仅8.5倍。
主要观点
煤炭板块表现
- 公司目前仅有两个生产矿井，范各庄矿和吕家坨矿，产能分别为480万吨和330万吨，煤种为肥煤。
- 上半年原煤产量497万吨，同比基本持平；洗出炼焦精煤146万吨，基本持平。
- 煤炭销量261万吨，同比下降33万吨；综合售价802元/吨，同比增加22%；吨煤净利158元/吨，同比增加72%。
- 煤炭板块归母净利4.3亿元，同比增加53%。
焦炭板块表现
- 公司有720万吨焦炭产能，上半年焦炭产量347万吨，同比下降3%；销量345万吨，同比下降5%。
- 综合售价1697元/吨，同比上升3%；完全成本1621元/吨，同比持平；净利57元/吨，同比扭亏。
- 焦炭板块合计贡献净利2亿元，去年同期亏损1.3亿元，其中归母净利1.1亿元，去年同期-1.1亿元。
- 分子公司中，迁安中化净利9987万元，承德中滦净利7997万元，唐山中润净利1763万元。
聚甲醛和己二酸项目
- 全资子公司唐山中浩建设4万吨聚甲醛和15万吨己二酸装置，当前已完全投产。
- 上半年己二酸产销量7万吨，聚甲醛产销量2万吨。
- 该项目实现净利1087万元，同比扭亏，主要原材料由内部焦化厂提供，成本锁定。
关键信息
股票表现
- 当前PE仅8.5倍，估值处于较低水平。
- 环保督查在华北西北及长三角地区推进，预计推动落后焦炭产能退出，改善行业格局。
风险提示
- 焦炭限产和产能退出低于预期。
- 螺纹周期可能掉头向下。
财务数据
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入(百万元) | 11729 | 18562 | 20948 | 21053 | 21158 |
| 同比增长 | 13% | 58% | 13% | 0% | 0% |
| 营业利润(百万元) | 616 | 832 | 1850 | 1670 | 1719 |
| 同比增长 | -228% | 35% | 122% | -10% | 3% |
| 净利润(百万元) | 432 | 509 | 1151 | 1040 | 1070 |
| 同比增长 | -204% | 18% | 126% | -10% | 3% |
| 每股收益(元) | 0.35 | 0.32 | 0.72 | 0.66 | 0.67 |
| PB | 1.1 | 1.0 | .9 | .9 | .8 |
财务比率
| 比率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年成长率 | 13% | 58% | 13% | 0% | 0% |
| 营业利润年成长率 | -228% | 35% | 122% | -10% | 3% |
| 净利润年成长率 | -204% | 18% | 126% | -10% | 3% |
| 毛利率 | 15.0% | 11.0% | 15.0% | 14.0% | 14.0% |
| 净利率 | 3.7% | 2.7% | 5.5% | 4.9% | 5.1% |
| ROE | 6.1% | 5.5% | 11.2% | 9.6% | 9.3% |
| ROIC | 6.4% | 5.4% | 11.2% | 9.6% | 9.1% |
| 资产负债率 | 56.9% | 50.7% | 45.7% | 40.5% | 39.0% |
| 净负债比率 | 22.4% | 16.1% | 9.9% | 10.2% | 9.8% |
| 流动比率 | 1.0 | 1.3 | 1.6 | 1.7 | 1.9 |
| 速动比率 | 0.7 | 1.1 | 1.4 | 1.5 | 1.7 |
| 资产周转率 | 0.6 | 0.8 | 0.9 | 1.0 | 0.9 |
| 存货周转率 | 6.9 | 11.1 | 15.0 | 14.7 | 14.6 |
| 应收账款周转率 | 7.7 | 10.4 | 9.9 | 9.3 | 9.3 |
| 应付账款周转率 | 4.1 | 5.8 | 5.7 | 5.5 | 5.5 |
| PE | 17.5 | 19.1 | 8.5 | 9.4 | 9.1 |
| PB | 1.1 | 1.0 | .9 | .9 | .8 |
| EV/EBITDA | 15.2 | 12.2 | 7.6 | 8.3 | 8.4 |
项目与产能
煤矿明细
| 煤矿名称 | 煤种 | 权益占比 | 地质储量(万吨) | 可采储量(万吨) | 产能(万吨) | 状态 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 范各庄矿 | 肥煤 | 100% | 27780 | 17547 | 480 | 在产 |
| 吕家坨矿 | 肥煤 | 100% | 32928 | 22313 | 330 | 在产 |
| 倡源公司 | 焦煤 | 41% | 3001 | 1461 | 90 | 在产 |
焦化产销明细
| 项目 | 产量(万吨) | 销量(万吨) |
|---|---|---|
| 焦炭 | 347 | 345 |
| 甲醇 | 9 | 9 |
| 纯苯 | 9 | 7 |
| 己二酸 | 7 | 4 |
投资评级定义
公司短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
分析师信息
- 卢平：经济学博士，五年会计从业经验，十二年证券从业经验。
- 刘晓飞：金融学硕士，2015年7月加入招商证券。
- 王西典：工学硕士，2017年2月加入招商证券。
- 招商煤炭研究小组：荣获2007~2017年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师；2010~2017年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”；2008~2017年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”。
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容和意见仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价，也不构成对任何人的投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。
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