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报告摘要

2021年6月25日铜市场分析总结

核心内容

本报告由研究员王跃（Z0014094）与周音吟（F3083060）联合撰写，分析了2021年6月25日铜市场的宏观、价格与资金、基本面及库存等多方面情况。报告强调了市场对货币政策的敏感性，并指出当前铜市场供需关系和库存变化对价格走势的影响。

主要观点

宏观政策：美联储主席鲍威尔重申鸽派立场，表示不会因通胀压力立即提高利率，而是综合考虑就业率等因素。欧洲央行也维持鸽派政策。
市场情绪：第一批国家储备抛储落地，但抛储量低于预期，市场情绪有所回暖。
投资建议：由于政策不确定性较大，建议投资者保持观望态度。
供需情况：国内铜供应因冶炼厂检修而环比下降，但外需依然强劲，国内消费以刚需为主。
库存变化：国内社会库存持续去化，保税库存小幅上升，LME库存增加25%。
价差趋势：国内现货升水先抑后扬，当前升水55元/吨；洋山铜溢价触底反弹。

关键信息

一、宏观面

美联储政策：鲍威尔重申通胀压力是暂时的，货币政策将综合考虑就业率等因素，而非仅关注通胀。
欧洲央行：维持鸽派立场，继续维持当前购债规模和基准利率。
国内政策：国家储备局投放第一批2万吨铜储备，但抛储量低于预期，竞买人资格限定为铜加工制造业企业。

二、价格与资金

基金持仓：基金净多继续回落，显示市场参与者对铜价的不确定性。
现货升水：国内现货升水55元/吨，显示市场对铜的稀缺性预期。
洋山铜溢价：洋山铜溢价触底反弹，进口铜交易回暖。

三、基本面

1. 矿端供应

中国炼厂与Antofagasta第二轮谈判分歧明显，关注下周第三轮谈判。
5月进口铜精矿194.5万吨，铜及铜材44.6万吨，废铜进口量13.94万吨，仍处于较高水平。
三季度现货铜精矿采购指导加工费为55美元/吨及5.5美分/磅。

2. 电解铜供应

5月SMM中国电解铜产量为85.01万吨，环比下降3.1%，同比增加10.4%。
多家冶炼厂因检修导致产量下降，如西南铜业、赤峰金峰铜业、豫光金铅等。

3. 需求分析

下游消费仍以刚需为主，铜杆、空调等行业进入传统淡季，消费难有明显好转。
SMM调研显示，订单回暖速度较慢，企业开工率整体偏低。

4. 库存情况

国内社会库存降低3.64万吨，保税库存增加0.05万吨。
LME库存增加25%，显示国际市场供应压力有所上升。

5. 表观需求

预计6月国内电解铜表观需求将有所上升，但需剔除国家储备收储的影响。

关键图表与数据

Figure 1：全球贸易量指数（CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis）
Figure 2：美国十年期通胀预期
Figure 3：中美PMI对比
Figure 4：美国CPI当月同比
Figure 5：PPI与CPI剪刀差
Figure 6：新增社融与社融存量同比
Figure 7：M1与M2同比
Figure 8：CFTC基金净持仓
Figure 9：交易所持仓情况
Figure 10：LME现货升贴水
Figure 11：1#铜现货升贴水
Figure 12：洋山铜溢价
Figure 13：铜精矿进口量
Figure 14：秘鲁铜矿产量
Figure 15：智利铜矿产量
Figure 16：南美铜矿产量合计同比
Figure 17：SAVANT分散指数
Figure 18：SAVANT全球铜非活跃产能指数
Figure 19：进口铜精矿TC历年变化
Figure 20：粗铜加工费与TC对比
Figure 21：精废价差
Figure 22：废铜进口量
Figure 23：SMM中国精炼铜产量
Figure 24：中国精炼铜进口量
Figure 25：未锻造的铜及铜材进口量
Figure 26：SMM铜材月度开工率
Figure 27：SMM铜杆开工率
Figure 28：SMM铜杆线原料库存比
Figure 29：SMM铜杆线成品库存比
Figure 30：SMM废铜制杆企业开工率
Figure 31：SMM线缆企业开工率
Figure 32：电源投资累计完成额
Figure 33：电源投资隐含用铜量趋势
Figure 34：电网投资累计完成额
Figure 35：电网投资隐含用铜趋势
Figure 36：SMM铜管开工率
Figure 37：SMM铜管原料库存比
Figure 38：SMM铜管成品库存比
Figure 39：空调产量
Figure 40：SMM铜板带箔开工率
Figure 41：SMM铜板带箔原料库存比
Figure 42：SMM铜板带箔成品库存比
Figure 43：SMM建筑行业PMI
Figure 44：SMM电力行业PMI
Figure 45：SMM电子行业PMI
Figure 46：SMM交通行业PMI
Figure 47：SMM家电行业PMI
Figure 48：LME铜库存
Figure 49：三大交易所库存
Figure 50：上海保税区库存
Figure 51：社会库存
Figure 52：显性库存
Figure 53：电解铜国内表需（剔除收储影响）

总结

报告指出，当前铜市场受到宏观经济政策和供需变化的双重影响，市场情绪有所回暖，但政策不确定性仍然存在，建议投资者保持观望。国内铜供应因冶炼厂检修而有所下降，但外需依然强劲，而国内消费则以刚需为主，传统淡季将至，需求增长受限。库存方面，社会库存持续去化，保税库存略有上升，LME库存增加25%，显示市场供需关系的微妙变化。价格方面，国内现货升水55元/吨，洋山铜溢价触底反弹，反映进口铜市场回暖。整体来看，铜市场仍处于调整阶段，需密切关注政策动向及供需变化。

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