20210625-招商期货-铜2021年下半年投资策略_流动性收紧复苏放缓_铜价震荡下行_18页_1mb

策略报告总结：2021年下半年铜价走势分析

核心内容概述

本报告分析了2021年下半年铜价走势，指出铜价在上半年受到美联储货币政策预期和全球复苏动能的推动，但在下半年随着流动性收紧预期增强和需求边际放缓，铜价震荡下行。报告从宏观、供需、库存、估值和市场行为等多个角度深入剖析了铜价走势，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 宏观驱动：流动性收紧与复苏动能减弱

• 美联储政策预期转变：2021年6月美联储议息会议释放鹰派信号，流动性收缩预期增强，市场对2022年加息的预期从12%升至100%，推动铜价下跌。
• 海外流动性：尽管前期宽松，但6月会议后预期边际趋紧，美元强势和货币政策正常化预期压制铜价。
• 国内流动性：M1和M2同比增速下行，票据贴现利率上行，社融和贷款数据疲软，显示国内流动性也在边际收紧。
• 疫情与就业：欧美疫情好转、疫苗接种加快，就业数据改善，为货币政策正常化提供支撑。

2. 供需格局：供给充裕，需求偏弱

• 铜矿供应：2021年铜矿供应恢复不及预期，但下半年有望逐步改善，TC和加工费上行显示供给逐步宽松。
• 精炼铜产量：全球精炼铜产量增长，中国为主要增量来源，但国内需求疲软，精铜消费偏弱。
• 需求端：电网、空调、乘用车等传统需求疲软，新能源和光伏需求增长受限于基数较低，短期内不足以支撑铜价。

关键信息

一、铜价走势回顾

• 五个阶段：
  1. 1月-2月5日：震荡偏弱，美联储缩减购债预期引发市场担忧。
  2. 2月5日-25日：快速上行，财政刺激预期推动铜价上涨。
  3. 2月25日-4月15日：震荡偏弱，需求预期落空。
  4. 4月15日-5月11日：再次上行，疫情反复推迟加息预期。
  5. 5月11日至今：震荡下行，流动性收紧和需求疲软是主因。

二、全球铜供需情况

• 铜矿供应：
  • 2021年全球铜矿产量增长3.7%，但增量不及预期。
  • 主要增量项目集中在下半年，如印尼Grasberg、智利Spence二期等。
• 精炼铜供应：
  • 全球精炼铜产量增长4%，中国是主要增长来源。
  • 国内精铜产量增长13.6%，但需求疲软，库存去化有限。
• 铜需求：
  • 传统需求（电网、空调、地产）疲软，增速下滑。
  • 新能源和光伏需求增长受限于基数，短期内难以形成支撑。

三、库存与估值

• 全球显性库存：约85万吨，相当于14天可用量，铜价下跌后库存显性化。
• TC与加工费：持续上行，显示矿端供给逐渐宽松，冶炼端供给充足。
• 升贴水：国内升水高位回落，海外升水维持高位，显示外强内弱格局。
• 基金持仓：LME和COMEX基金净多持仓下降，市场呈现多头离场迹象。

操作建议

• 投资策略：建议铜价趋势逢高抛空，但需注意流动性收紧过程中可能出现的短期扰动，如数据不及预期或部分官员偏鸽发言。
• 仓位控制：建议投资者控制仓位，以应对价格波动。
• 关注点：需密切关注美联储货币政策走向、国内流动性变化及海外需求复苏情况。

风险提示

• 国内外需求韧性超预期：若需求强于预期，可能支撑铜价上行。
• 政策变化：美联储政策调整、国内抛储政策等可能影响市场预期。
• 市场情绪：若市场风险偏好回升，铜价可能反弹。

研究员简介

• 马芸：招商期货研究所有色金属研究员，负责铜、铝研究，具有期货从业资格，十年产业与投研经验。
• 刘光智：招商期货研究所有色研究主管，拥有投资咨询资格，熟悉有色金属产业链。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 报告内容基于合法获取的信息，招商期货不保证其准确性与完整性。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 投资者需自行判断，本报告不构成投资建议，不承担由此引发的任何损失。